业绩

    公司发布2020 年半年报，上半年实现营收309.07 亿元，同比下降2%，归母净利润28.35 亿元，同比下降49.56%，二季度公司营收155.64 亿元，同比下降0.15%，归母净利润14.58 亿元，同比下降48.39%。

    分析

    疫情影响逐步减弱，二季度公司经营逐步好转。受到国内外疫情影响，上半年公司产品销售受到一定的冲击，聚氨酯产品同比略有下行，二季度伴随国内疫情逐步恢复，虽然海外疫情仍有影响，但公司整体生产经营环比回升，其中聚氨酯、精细化工板块销量环比回升7%、40%，石化业务受到装置检修1 个月影响，产品销量及生产下行，但公司借助其渠道及洞库储存优势，LPG 贸易量仍保持高位上行态势。

    费用严格管控，研发持续投入，布局长远发展。上半年公司在疫情状态下持续进行成本和费用管控，二季度MDI 均价较一季度略有下行，同时石化产线进行检修，公司通过成本优化仍然保持产品盈利相对平稳。同时二季度管理费用、销售费用管控降低，但在研发领域，公司维持持续高水平投入，占营收3%，为公司长远布局构建良好的技术基础。

    MDI 行业有望逐步好转，项目布局持续推进：二季度，MDI 产品价格略有下行，进入三季度，部分供应企业开始进行设备检修，公司继6 月后再次上调8 月MDI 挂牌价格，借助行业高度垄断格局以及下游需求逐步回升的基础，公司产品价格有望逐步好转，带动产品盈利提升。同时公司在现有产线的基础上不断进行新领域产品布局积累，下半年公司乙烯项目将逐步投产，有望进一步强化公司现有的原料自给能力，同时完善石化产业链结构，提升公司长期的利润中枢，同时万华福建、四川眉山工业园项目仍在持续推进，有望持续带动公司稳步发展。

    投资建议

    短期由于疫情影响，公司聚氨酯等部分产品需求受到影响，但考虑聚氨酯行业格局较好，公司兼具成本及规模优势，下半年产品有望逐步回升；二季度石化检修下半年有望进行高效平稳运行叠加乙烯项目投产，整体盈利水平有望逐步回升；预测公司2020-2022 年归母净利润为83.41 亿元、112.73 亿元、120.14 亿元，对应PE 为25.47、18.84、17.68 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情影响需求产品价格下行风险；新项目不达预期；原料价格波动风险

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