事件：

    公司发布2020 年半年报。公司20H1 营收14.64 亿元，同比-6.08%，扣除合并范围的影响，同比+24.14%；实现归母净利润4.01 亿元，同比+108.47%。

    业绩符合预期。

    点评：

    分公司情况看：

    1、国微电子20H1 实现收入8.06 亿元，同比增长62.83%，实现净利润4.08 亿元，同比增长99.02%；2、同芯微电子20H1 实现收入4.94 亿元，同比减少18.62%，实现净利润0.1 亿元，同比减少77%；3、持有36.5%股权的FPGA 子公司紫光同创20H1 实现收入1.16 亿元，同比增加625%，实现净利润-0.92 亿元，19H1 净利润为-0.09 亿元；4、持有24.0%股权的西安紫光同芯20H1 实现收入5.10 亿元，同比增长36%，实现净利润0.17 亿元。

    分产品类型看：

    1、智能卡芯片20H1 实现收入5.50 亿元，同比减少9.34%；2、特种集成电路业务20H1 实现收入8.06 亿元，同比增长61.74%；3、存储器业务20H1 实现收入0.11 亿元，同比下降97.06%；4、晶体业务20H1 实现收入0.87 亿元，同比增长15.89%。

    公司发布2020 年前三季度业绩预告，继续保持高增长公司2020 年前三季度，公司净利润5.5-6.9 亿元，同比增长50-90%；其中2020 年第三季度实现净利润1.5-2.9 亿元，较2019Q3 的1.26 亿元同比增长20%-130%。

    紫光国微子公司国微电子是国内领先的特种集成电路平台型企业? 紫光国微的特种集成电路业务由子公司深圳国微电子承担，产品覆盖航空、航天、电子、船舶等重要领域。国微电子是首家启动国家“909”工程的集成电路设计公司，已承接特种装备重点项目200 多项和多项国家重大专项项目，是集成电路领域承担国家重大专项项目数最多的民营企业，同时公司为特种FPGA 及特种存储芯片的国产主要供应商。国微电子特种集成电路业务的主要产品包括：微处理器、存储器、可编程器件FPGA、总线、接口驱动、电源管理和定制芯片等七大类近400 个品种，横跨数字、模拟、存储、功率、FPGA 等众多领域。国微电子2019 年实现收入10.79 亿元，同比增长76.5%；实现净利润5.06 亿元，同比增长101.0%。

    特种集成电路业务各个品类发展空间巨大。

    （1）新一代的大规模可编程器件FPGA 系列产品已经研制完成，该产品的市场前景巨大，是用户国产化率提升的核心器件之一，该产品的顺利推出将进一步强化公司在该产品领域的龙头地位；（2）公司的可编程系统集成芯片（SoPC）产品已经成为国内的标杆性产品；（3）公司的高性能电源类产品的用户快速增长，在多个应用领域实现了国产化率提升；（4）3D 封装集成存储器产品销售快速增长，产品应用覆盖面逐步扩大。（5）DC/DC 电源产品已经被多个用户选型使用，后期将形成批量应用。

    盈利预测、估值与评级

    紫光国微子公司国微电子作为中国特种集成电路平台型龙头公司，有望深度受益于特种集成电路行业高速增长。此外，我们预计紫光国微FPGA子公司紫光同创收入快速增长和同比扭亏。我们维持紫光国微2020-2022年净利润为9.13、11.77 和15.38 亿元，我们预计国微电子、同方国芯、紫光同创、晶源电子2020 年分别贡献8.4、0.3、0.1、0.1 亿元净利润；较2019年5.1、0.3、-2.3、0.1 同比大幅增长。维持“买入”评级。

    估值比较：紫光国微估值仍有提升空间

    参照A 股半导体设计板块各个领域龙头公司，根据Wind 市场一致预期和2020 年8 月19 日收盘价，澜起科技（2020 年12 亿元净利润、974 亿元市值，2020PE=81，同下）、韦尔股份（23、1600、70x）、卓胜微（8、700、88x）、斯达半导（1.8、330、184x）、圣邦股份（2.6、480、180x），目前紫光国微（9、820、90x），估值低于行业可比公司平均PE 120x，估值仍有提升空间。

    风险提示：

    特种集成电路行业预算支出不及预期风险，毛利率波动风险。

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