投资要点

    公司发布2020 年半年度报：实现营业收入14.64 亿元，同比减少6.08%，主要系本期西安紫光国芯不再合并财务报表所致，扣除此因素，公司实际增长24%；实现归母净利润4.02 亿元，同比增长108.47%；扣非后归母净利润3.56亿元，同比增长63.32%。

    分季度看，2020Q1 公司实现营业收入6.46 亿元，同比减少3.47%，实现归母净利润1.90 亿元，同比增长183.41%；2020Q2 公司实现营业收入8.18 亿元，同比减少8.04%；实现归母净利润2.12 亿元，同比增长68.73%。

    分产品看，报告期内智能卡芯片业务实现收入5.50 亿元，同比减少9.34%，毛利率26.30%（+4.46pct）；特种集成业务实现收入8.06 亿元，同比增长61.74%，毛利率79.55%（+5.98pct）；存储器业务实现收入1103 万元，同比减少97.06%，毛利率-3.92%（-15.43pct）；晶体业务实现收入8653 万元，同比增长15.89%，毛利率22.37%（+3.35pct）。

    2020H1，公司整体毛利率为55.07%(+19.36pct)，主要系毛利率较高的特种集成电路业务占比显著提升。2020H1 公司期间费用3.11 亿元，同比增长15.93%，期间费用占营收比重21.21%（+4.03pct）；其中，销售费用9407 万元，同比增加79.30%，主要系公司为保证收入快速增长增加销售人员及薪酬增加所致；研发费用1.43 亿元，同比增长132.37%。

    我们维持盈利预测，预计公司2020-2022 年可实现归母净利润6.9/10.94/17.06亿元，EPS 为1.14/1.8/2.81 元，对应8 月19 日收盘价PE 为120/75/48 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：参股子公司亏损幅度扩大；中美贸易摩擦加剧。

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