事件：

    　　公司发布中报：2020H1 实现营收18.88 亿元，同比下降13.3%；实现归母净利润 1.97 亿元，同比下降25.4%；实现扣非归母净利润为 1.75 亿元，同比下降26.8%，业绩略低于预期。

    　　投资要点：

    H1 业绩整体承压，但环比改善。2020Q2 实现营收10.69 亿元（ YoY-6.92%, QoQ+30% ）， 归母净利润1.04 亿元（ YoY-23%,QoQ+11.8%），扣非归母净利润0.93 亿元（YoY-26.5%, QoQ+12%）。

    　　Q2 业绩环比Q1 改善，其利润增速略低于营收增速。

    三大业务持续增长，但产品价格承压。公司2020H1 三大业务出货量均保持稳定增长，但盈利能力发生多项边际变化：

    　　负极实现出货2.2 万吨，同比增长6.02%，营收13.6 亿元，同比下降1.65%，均价6.16 万元/吨，同比下降0.47 万元/吨，价格同比下滑。石墨化加工对外销售实现营收0.59 亿元，受疫情影响，公司排产波动较大。同时原材料针状焦价格下滑，公司备货后待去化库存水平较高，负极业务短期承压。下半年受益于内蒙兴丰石墨产能释放和参股针状焦企业振兴炭材，负极产品单位盈利能力显著提升，随着石墨化和针状焦自给率提升，预计2020 年公司负极产品将进一步降本，负极产品上下游一体化带动盈利能力进一步回升。

    　　涂覆隔膜及加工实现出货2.2 亿O，营收2.8 亿元，同比下降16.9%。

    　　铝塑膜出货253 万O，营收0.32 亿元，同比下降0.57%；纳米氧化铝出货506 吨，同比增长103.51%；营收0.13 亿元，同比增长735%。

    　　涂覆隔膜均价1.28 元/O，同比下降0.14 元/O。在隔膜产品价格承压的情况下，公司持续完善产品多元化布局，油性涂覆技术得到多家客户的认可，未来“年产2.49 亿平方米锂电池隔膜项目”力争通过隔膜基膜产品的稳定自给，进一步促进公司涂覆隔膜产品的海外市场推广，形成基膜、涂覆材料、涂覆隔膜加工和涂覆设备业务协同布局。

    　　锂电设备实现营收1.27 亿元，同比下降45.96%，考虑对内销售金额，实现营收2.4 亿元，同比下降11.27%。在考虑对内销售后，公司锂电设备出货量处于相对稳定水平，未来公司锂电设备业务与涂覆加工业务协同效应优势充分展现，锂电设备的对内协同将直接降低产线的折旧成本，利好长期发展；下半年随着动力电池客户密集启动订单交付工作，公司锂电设备业务将进入集中出货和订单交付阶段，预期对外销量环比向上。

    整体费用率水平上行，销售回款能力持续改善。2020H1 年公司三费和研发支出合计费用率17.4%，同比+4.3pct，其中销售费用率4.8%，同比+1.5pct，来源于海外市场营收增长较多；管理费用率4.5%，同比+1pct 来源于部分业务条线员工人数的增加；研发支出占比4.9%，同比+0.6pct；财务费用率3.2%，同比+1.1pct，增长来源于新增可转债（市场利率3.71%计息）和银行授信融资的增长。综合来看，公司费用水平上行。经营活动现金净流入2.24 亿元，同比+14%，投资活动现金净流出3.74 亿元，同比-47%，筹资活动现金流净流入12 亿元，同比+300%。公司销售回款能力持续增强。

    定增募资加码产业，双主业竞争力持续强化。公司拟定增募资49.6亿元，用于收购山东兴丰49%股权（7.35 亿元），并投向5 万吨负极项目（定增10 亿元，合计12.8 亿元）、5 万吨石墨化项目（定增4.3亿元，合计6 亿元）、2.49 亿O隔膜项目（定增7.1 亿元，合计7.8亿元）、5 亿O涂覆项目（定增3.1 亿元，合计3.6 亿元）、隔膜高速线研发项目（定增2.78 亿元，合计2.79 亿元），公司在负极、隔膜双主业扩产的同时，持续提升原材料自给率，未来上下游一体化将持续带来竞争优势。

    维持公司“增持”评级：基于审慎性原则，在定增完成前暂不考虑其对公司业绩及股本影响，疫情影响下，新能源车产业链短期需求下滑，价格承压，预计公司2020-2022 年将分别实现归母净利润7.64、10.51、15.02 亿元，对应EPS 分别为1.75、2.41、3.45 元。公司作为全球负极龙头，在隔膜涂覆业务实现快速突破，中长期双主业有望直接受益于全球电动化浪潮打开成长空间，维持公司“增持”评级。

    风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；定增进度不及预期。

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