事件

    　　公司公告2020 年半年报，期内实现收入28.52 亿，同比增长22.14%，实现归母净利润2.59 亿，同比增长57.36%；单二季度实现收入15.74 亿，同比增长27.02%，实现归母净利润1.72 亿，同比增长71.62%，超出市场预期。

    促销恢复常态+产能稳步提升+渠道有序精耕刺激收入增长加快公司收入保持稳定增长，①从品类看，面鱼糜品/肉制品/米制品/菜肴制品/其他分别实现11.4/7.4/7.5/2.3 亿，同比增30.3/23.7/16.7/4.0%，其中鱼糜制品延续公司主打产品地位保持最快增长，主要系自然增长以及新品锁鲜装系列放量所致，菜肴制品增长最慢主因疫情下公司侧重发力主食并兼顾BC 渠道所致。②从时间看，公司Q2 收入增长27%，相比Q1 的16%增幅明显加快。

    　　主因三方面因素，其一疫情稳定终端恢复，叠加新合同年的开门红效应，公司促销加码刺激收入放量，上半年销售费用分项中仅促销及进场费逆势增0.58%。其二多工厂产能集中提升，东北/华东/华南/华中/西北/西南实现收入2.8/3.5/15.0/2.3/2.7/0.8/15.3 亿，同比增15.3/17.0/29.7/33.4/39.9/31.4%，在募投产能释放下多区域收入增速超过30%。其三顺应趋势有序精耕渠道。公司灵活调整并加大各类超市、生鲜门店、社区团购、电商平台的渠道开发，商超/电商渠道分别同比增长60.7%和115.7%，同时重点开发BC 超市经销商，上半年经销商数量净增203 个，其中Q2 净增150 个。

    低基数下提价红利延续，叠加规模效应释放利润弹性报告期内公司实现净利率9.1%，同比提升2.0pct。拆分来源看主因低基数下毛利率大幅提升，公司近期4 轮提价是从19 年9 月开始，因此在1H19低基数下公司1H20 毛利率提升3.0pct 至28.5%。其次受益于收入加速下的规模效应红利，销售费用率11.3%，同比减少0.69pct，分项看广告宣传费和职工薪酬分别减少0.6/0.4pct。其余项目中税金及附加/研发费用/财务费用分别同比减少0.2/0.2/0.2pct。管理费用率4.7%，同比增2.0pct，主因上半年计提5442 万股权激励费用所致。

    投资建议与盈利预测

    　　公司受疫情影响小，竞争优势突出且具备成本转嫁力，未来产能扩张将持续打开空间。考虑到业绩超预期，上调20-22 年净利润至5.09、6.40、8.07亿,分别同比增长36.4%、25.7%、26.0%，对应EPS 为2.15、2.71 和3.41，对应当前股价PE 为78、63、51 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　食品安全问题、产能投放不及预期、成本价格大幅波动、市场竞争加剧

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