本报告导读：

    业绩大超预期，产品结构、渠道结构、规模优势带动盈利改善， 产能逐步释放支撑品类扩张，B、C 两端双轮渠道，长期龙头地位稳固。

    投资要点：

    维持增持评级。Q2利润大增超预期，上调2020-2022年EPS至2.25（+0.43）、3.02（+0.57）、3.70（+0.86），参考行业平均估值，考虑公司产能逐步释放，产品结构、渠道结构、规模优势释放业绩弹性，长期龙头地位稳，给予一定估值溢价，给予2021 年70XPE（剔除股权激励费用66X），上调目标价至210 元（前值114.51 元）。

    利润高增，大超预期。2020H1 实现收入28.53 亿、同比+22.14%，净利2.6 亿元，同比+57.36%，上半年股权激励分摊费用5443 万元，考虑税后扣除则净利润同比+82%，利润增长大超预期。Q2 单季度实现收入15.74 亿元、同比+27%，净利1.7 亿元、同比+71.6%。

    全品类发力，C 端拓展显著。分产品看，Q2 单季度鱼糜、肉制品、面米增速分别为38%、31%、22%，鱼糜制品中新品锁鲜装增量显著。分区域看，Q2 华北、华南、华中、西北、西南收入增速均超30%，重点市场与新增市场齐头并进。分渠道看，商超、电商继续发力，Q2 分别增长217%、117%，上半年合计增长61%、116%，6 月末经销商885 家，单季净增151 家，继续加大BC 超市经销商开发，拓展明显加速。

    毛利率继续提升，全年持续发力。H1 毛利率同比+3pct 至28.5%，主要得益于：1）提价对毛利率有正向作用；2）商超渠道发力；3）锁鲜装等高毛利产品拉动。根据草根调研，7 月销售维持良性增长，品类扩张助力B、C 两端同步拓展，长期龙头优势持续凸显。

    风险提示：食品安全风险，成本过快上涨等。

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