事件概述
顾家家居发布2020 年半年度报告，2020H1 实现营收48.61 亿元/-2.97%；归母净利润5.76 亿元/+3.06%；扣非后归母净利润4.60 亿元/+6.69%。分季度来看，2020Q1、Q2 营业收入分别为22.88、25.74 亿元，分别同比下滑6.99%、增长0.91%；归母净利润分别为3.07、2.69 亿元，分别同比增长3.81%、增长2.23%；扣非后归母净利润分别为2.07、2.53 亿元，分别同比增长5.49%、增长7.70%。上半年公司利润实现逆势增长，其中，Q2单季度收入增速转正，利润增长快于收入，业绩增长符合预期。
分析判断：
分品类看：沙发销售短暂承压，下半年预计持续回暖；床类用品表现亮眼。
分品类来看，2020 年上半年公司沙发、床类产品、集成产品、定制家具、红木家具、信息技术服务销售额分别为24.15、9.03、8.67、1.35、0.46、2.51 亿元，同比分别下降14.50%、增长24.19%、增长3.54% 、下降2.21%、下降31.79%、增长90.96%。受前期国内外疫情影响，公司沙发业务销售额有所下滑，但随着需求恢复，预计国内外销售都将持续回升。床类用品表现亮眼，其中收购的子公司玺堡家居2020H1 实现营收3.19 亿元/+24.65%，净利润0.20 亿元/+9.03%，表现好于预期。毛利率方面，2020 年上半年公司沙发、床类产品、集成产品、定制家具、红木家具、信息技术服务毛利率分别为33.62%、35.02%、25.55%、34.07%、21.90%、88.14%、15.64%，分别同比下降2.69pct、下降7.62pct、提升3.41pct、提升3.37pct、下降1.57pct、提升23.70pct,沙发及床类产品毛利率下降，预计主要为低毛利率产品销售占比提升导致。
分市场看：境内业务表现优秀，境外业务下半年有望改善。
2020 年上半年公司境内、境外业务收入分别为30.67、15.98 亿元，同比分别增长10.02%、下降19.70%。由于国内疫情控制较好，二季度家具消费逐渐回暖。上半年公司注重产品力打造、用户经营以及稳步推进制造基地建设，境内业务收入同比实现双位数正向增长。下半年进入消费旺季，家具消费需求回暖，公司相关促销活动取得良好成绩， 据公司披露，816 全民顾家日公司零售录单总额约25.36 亿元，同比增长50.4%。其次，部分在建产能有望下半年投产，进一步贡献业绩，国内业务将保持良好增长。而境外疫情反复，海外家具行业消费往后推迟，对公司外销业务造成一定的冲击，预计随着疫情逐渐得以控制，海外家具行业需求回暖，境外收入有望在下半年逐渐改善。毛利率方面，2020 年上半年公司境内、境外业务毛利率分别为40.70%、24.13%，同比分别下降1.97pct、下降0.48 pct。
利润端：费用管控良好，盈利能力同比略有提升。
2020 年上半年公司毛利率、净利率分别为35.47%、12.40%，同比分别下降0.17 pct、上升0.76 pct，毛利率基本与去年同期持平，净利率略有提升。分季度来看，2020Q1、Q2 毛利率分别为32.83%、37.82%，同比分别下降1.90 pct、上升1.30pct；净利率分别为13.77%、11.18%，同比分别上升1.67 pct、下降0.01 pct。
二季度公司毛利率同比提升，净利率基本与去年同期持平。期间费用率方面，2020 年上半年公司期间费用率为23.57%，同比下降0.11 pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为18.37%、4.73%、0.47%，同比分别上升0.45 pct、上升0.04 pct、下降0.60 pct，公司费用管控良好。
贸易争端叠加疫情，市场份额继续加速向顾家等优势龙头企业集中。
受中美贸易争端影响，软体家具企业关税由10%提高至25%，行业经营压力加重。龙头企业积极在越南等地布局海外生产基地，降低贸易争端所带来的影响。其次，本次疫情对家具行业及上下游公司复工复产、终端消费需求均造成一定冲击，行业内部分中小企业经营压力大，陆续退出市场，而顾家等龙头企业布局全球化生产基地、拥有较强的融资实力和资金储备，抗风险能力强，在本次疫情期间业绩表现良好。我们认为，中美贸易争端叠加此次疫情，将加速行业洗牌及调整，龙头企业在品牌、产品、渠道、产能多方面具有优势，市占率有望持续提升。顾家作为软体家具行业龙头，将受益于集中度的加速提升&规模成本优势。
投资建议
二季度公司业绩逐季向好，下半年进入传统消费旺季，随着商品房销售数据与出口持续改善，全年有望保持良好增长。公司是软体家具行业龙头，持续看好公司大家居发展战略推进，维持此前盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为13.19、15.70、18.84 亿元，对应PE 分别为31 倍、26 倍、22 倍，维持“买入”评级。
风险提示
国际贸易环境发生变化；下游需求不及预期；原材料大幅涨价风险；汇率大幅波动风险。
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