投资要点

    公司披露2020 中报：收入、归母、扣非24.02 亿、1.3 亿、0.9 亿，同比-1.1%、+0.5%、-25.5%；

    对应Q2：收入、归母、扣非14.4 亿、0.9 亿、0.6 亿，同比+22.0%、+49.6%、-8.8%。

    近期我们对公司基本面的跟踪如下：

    一、财务分析：业绩回暖，拐点已至

    ①收入： 2020H1 收入同比-1.1%，其中Q1/Q2 分别-23%/+22%；Q2 疫情褪去后公司收入端明显回暖，添可带动收入高增。

    ②利润：2020H1 归母净利同比+0.5%，其中Q1/Q2 分别-43%/+50%，Q1/Q2扣非归母净利同比-43%/-8.8%，Q2 扣非前后差异较大，主因存在0.4 亿政府补助。利润端增速落后于收入端，主因公司业务结构转向自主品牌，前期添可等品牌培育导致费率提升。

    ③毛利率：2020H1 毛利率40.15%，同比+2.87pct，其中Q1/Q2 毛利率38.49%/41.27%，毛利率提升主因自主品牌占比提升；④费用率：2020H1 期间费用率34.19%，同比+4.34pct；H1 销售费用率21.98%，同比+3.9pct，销售费用率提升主因公司对添可品牌营销投放增加，及直播分成计入销售费用所致；H1 管理、研发、财务费用率6.64%、5.78%、-0.20%，同比+0.32pct、+0.62pct、-0.50pct，基本保持稳定。

    ⑤净利率：公司H1 净利率5.54%，同比+0.12pct，主因政府补助影响。H1扣非净利率3.85%，同比-1.26pct。主因销售费用率大幅增加。

    ⑥现金流：Q1/Q2 经营现金流-0.46/+1.83 亿，Q2 现金流改善显著，主因公司控制库存。

    我们认为：Q2 将成为公司经营拐点。公司Q2 收入端已出现大幅回暖，但我们认为下半年环比仍有较大提升空间：我们预计Q2 公司内销已恢复增长，但以美国为代表的海外市场预计仍受疫情影响，叠加销售周期变化（亚马逊Primeday 从7 月推迟至10 月）影响公司备货节奏，预计下半年公司业绩将在内销增长+外销改善下降明显改善，拐点明确确立。

    二、经营回顾：变化可喜，龙头再出发

    公司今年迎来哪些可喜变化？

    1. 行业再次迎来景气周期

    技术红利带动，行业有望重回高景气。2020 年扫地机器人行业技术创新频频，核心在于避障+拖地功能上的持续突破：科沃斯、石头避障技术升级，能自清洁拖布的云鲸上半年高增成为黑马。从奥维数据看，Q1/Q2 扫地机行业增速分别+11%/+10%，远超2019 年+2%的行业增速。我们认为行业在技术推动下有望重新恢复高增，新一轮景气周期可期。

    2. 扫地机器人新品密集

    公司机器人业务20H1 实现收入15.43 亿元，同比-7.93%。新品推出+结构优化有望带动后续增长。具体看：

    ①自有业务：20H1 公司自有机器人业务同比-6%，落后奥维显示的20H1 国内行业增速10.51%，预计主因海外市场影响，内销应已回暖。公司上半年推出T8 系列新品，在避障+擦地两方面取得较大突破。避障上：提升导航精准性，解决过去缠绕、卡顿痛点；擦地上：推出高频震动擦地系统，提高清洁能力。技术进步带来产品销量高增：618 期间公司T8 系列销量破6万台。下半年T8 MAX 将逐步在北美、欧洲上市，预期将拉动外销增长。

    ②ODM 业务：持续削减，目前收入仅0.06 亿，同比-84%。

    ③产品结构：持续缩减中低端产品线，推广规划类产品。目前规划类产品占比已超80%（2019 年为56%），长期盈利能力有望在结构优化下提升。

    3. 清洁小家电添可高增

    公司清洁小家电业务20H1 实现收入7.85 亿元，同比+12.9%。增长主要来源自有品牌添可带动。具体看：

    ①自有业务：20H1 添可实现收入2.22 亿，同比高增+131%。其中智能洗地机芙万成为爆品，上线后全市场占有率迅速超70%。预计下半年在芙万带动下添可仍将维持高增。同时品牌打爆后预期费率投入将明显改善，添可盈利能力较去年有望明显提升。长期看，添可有望替代清洁小家电ODM 业务，打造新收入增长点。

    ②ODM 业务：20H1 收入5.63 亿，同比-6.05%。公司ODM 业务主为外销，受海外疫情影响略有下降。长期看该块业务合作客户多为海外龙头，预计长期将保持稳定。

    4. 合作iRobot 提升产品力

    强强携手，合作iRobot 铺垫后续发展。5 月公司与iRobot 签署合作协议，公司将向 iRobot 提供扫拖一体平台相关技术和产品，同时iRobot 向科沃斯授权其 Aeroforce 相关知识产权及专利技术。我们认为，本次强强联手首先有望直接提升公司海外收入，第二来自iRobot 的专利授权将提升公司产品力，技术进步有望推动后续份额提升。

    投资建议：买入评级

    我们对公司的收入预测基于如下假设：

    ①机器人业务：行业景气回升+高端占比提升拉动均价+合作irobot 提升竞争力，公司作为龙头该块业务有望稳定增长。预计20-22 年分别+13%、+18%、+16%。

    ②清洁小电业务：自有品牌添可进入高增期，打开新增长点；ODM 业务预计保持稳定。预计20-22 年分别+43%、+30%、+16%。

    ③其他业务：体量较小，预计保持稳定，给予每年1%增速。

    考虑扫地机行业景气上行及添可高增，我们上调盈利预测，预计20-22 年公司归母净利4.2、7.0、8.9 亿元（前值1.6、2.0、2.9 亿元），同比+250%、66%、27%，对应20-22PE51、51、24 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    海外需求下行、行业景气不及预期、添可发展不及预期、税收政策变化

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