事件：公司发布2020 年半年度报告，实现营业收入39.17 亿元，同比增加15.48%；归母净利润13.10 亿元，同比增加80.27%；扣非后归母净利润12.67 亿元，同比增加76.32%；基本每股收益3.24 元。经营活动产生的现金流量净额8.13 亿元，同比下降4.24%。

    　　金赛销售强劲，预计下半年持续保持高增长：分季度看，公司Q2 实现营收22.56亿元，同比提升39.54%；归母净利润7.67 亿元，同比提升112.25%。分业务来看，制药板块实现营收31.2 亿元，同比增长22.67%；中成药2.6 亿元，同比下降9.13%；房地产5.1 亿元，同比下降5.49%。金赛上半年实现收入25.35 亿元，同比增长18.47%；实现净利润11.29 亿元，同比增长37.14%。随着疫情影响逐步退却，Q1 存量需求逐步释放，叠加新增需求，新患入组持续高增，生长激素销售快速恢复。疫情期间线下推广和临床暂停压缩了相关费用，利润端增速较快。下半年暑假用药高峰，预计金赛持续保持业绩高速增加。

    　　水痘疫苗高速增长，鼻喷流感疫苗有望贡献业绩弹性：疫苗板块持续提速，上半年百克生物实现收入5.92 亿元，同比增长45.44%；实现净利润1.71 亿元，同比增长78.51%。上半年公司水痘疫苗批签发同比增长75%，批签发量居国内痘苗企业第一，预计全年仍将保持高增速。鼻喷流感疫苗今年2 月获批，预计下半年开始销售，叠加疫情人们接种流感疫苗意愿提升，预计将为公司带来显著业绩弹性。此外公司疫苗在研品种不断丰富，带状疱疹疫苗进入三期临床，吸附无细胞百白破（三组分）进入临床；流感裂解疫苗已申报临床。5 月公司公告将拆分百克生物至科创板上市，有望带来业务发展和估值的双提升。

    　　华康和房地产业务受疫情影响表现不佳，海外布局儿童药平台项目： 受疫情影响，华康药业和房地产业绩表现不佳，华康营收有所下滑，上半年实现收入2.65 亿元，同比降低9.13%；实现净利润0.21 亿元，同比增长5.84%。高新地产实现收入5.09亿元，同比降低5.49%；实现净利润1.04 亿元，同比降低12.19%。怡众名城和高新和园项目全面清盘，高新慧园项目全面交付。君园项目一期实现交付，二期、三期主体及配套施工顺利推进，康达旧改项目有序推进。此外公司7 月公告2830 万美元认购美国儿童高端仿制药及505b2 改良药研发公司Brillian42.14%股权（增资后），借助其儿童药平台快速打开国内外市场，还可以提高长春高新现有儿童药产品的研发能力，丰富妇幼用药领域产品管线。

    　　投 资建议：我们预计2020-2022 年公司营业收入分别为93.79 亿元、116.6 亿元、142.98 亿元，归母净利润分别为28.8 亿元、37 亿元、47.13 亿元，同比增长62.5%、28.2%、27.4%。，维持增持-A 建议。

    　　风险提示：生长激素放量不及预期，鼻喷疫苗销售不及预期，新患入组不及预期

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