事件描述

    　　晶澳科技发布2020 年中报，2020 年上半年公司实现收入108.84 亿元，同比增长22.73%；实现归母净利润7.01 亿元，同比增长77.74%。

    　　事件评论

    　　组件业务产销放量，上半年营业收入同比高增。2020H1 公司实现收入108.84 亿元，同比增长22.73%，主要源于组件业务产销放量：2019 年下半年公司位于奉贤、合肥、邢台的产能陆续完成技改升级，产能有所提升；同时合肥新建1.5GW组件产能于Q2 投产，进一步贡献产能增量。在此推动下2020H1 公司实现组件销售5.46GW，同比增长29.36%。组件价格方面，源于海外销售占比提升，组件销售均价跌幅小于行业平价水平，2020H1 组件不含税销售均价1.78 元/W，同比下跌6.19%。因此2020H1 公司组件业务收入97.41 亿元，同比增长21.35%。

    　　拓展海外市场+成本持续优化，2020H1 业绩高增兑现。2020H1 公司综合毛利率23.28%，同比提升2.49pct，其中太阳能组件业务毛利率为24.31%，同比提升4.44pct。组件业务毛利率提升主要源于海外市场占比提升、结构改善及成本优化：

    　　1）2020H1 公司海外市场加速拓展，海外业务营收占比为69.57%，同比提升5.11pct；2020H1 海外销售毛利率高达25.13%，较国内市场高出6.08pct；2）公司通过高效产能的新投产以及MBB 等技术升级，组件转化效率有所提升，盈利能力结构性改善显著；3）公司持续发挥一体化优势，曲靖一期1.2GW 硅片2019年末投产，助力上半年成本下降；同时，公司组件环节持续推进工艺升级、加强供应链管理以及推动智能制造，进而带动组件成本进一步下降。在营业收入与盈利能力共同提升带动下，2020H1 公司实现归属净利润7.01 亿元，同比增长77.74%，处于业绩预告中上水平；实现扣非净利润7.50 亿元，同比增长78.74%。

    　　价格高位叠加出货高增，2020Q2 业绩逆势增长。2020Q2 公司积极应对疫情影响，出货延续高增趋势，2020Q2 组件出货规模约3.19GW。同时，Q2 主要执行疫情前签约订单，价格保持与2020Q1 基本相当的较好水平。2020Q2 公司实现收入62.93 亿元，同比增长28.6%；盈利能力方面，Q2 公司综合毛利率为22.8%，保持相对较高水平。除了较高的执行价格支撑外，硅片新产能的贡献及内部的持续降本亦为重要推动力。因此，在收入和盈利双重改善背景下，2020Q2 公司实现归母净利润4.15 亿元，同比增长34.9%，对应单瓦净利约0.12 元/W 左右。

    　　预计2020、2021 年公司净利润分别为14.2、18.2 亿元，对应EPS 分别为1.05、1.35 元，对应PE 分别为22、17 倍。

    　　风险提示

    　　1. 装机规模不及预期；

    　　2. 产业链价格博弈持续升级。

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