事件描述

    　　天味食品2020 年上半年实现营业总收入9.19 亿元（+45.98%）；归母净利润2.00 亿元（+94.62%），扣非净利润1.81 亿元（+97.54%）。2020 年Q2 营业总收入5.85 亿元（+80.73%）；归母净利润1.23 亿元（+321.55%），扣非净利润1.10 亿元（+277.2%）。

    　　事件评论

    　　火锅和川菜业务延续高速增长，不同渠道景气度呈现分化：上半年公司实现火锅底料收入3.80 亿元，同比增长49.94%（Q2：+98.19%），川菜调料收入4.89 亿元，同比增长51.18%（Q2：+ 83.19%），公司两大支柱品类上半年均实现好于整体的高速增长，且Q2 环比提速显著。上半年公司的经销商渠道奠定增长基调，同比增长52.01%（Q2：+89.68%），定制餐调渠道上半年下滑53.78%（Q2：-39.01%），占总营收的比重下降8.06pct，电商渠道上半年增长132.30%（Q2：+162.73%），占总营收的比重提升2.93pct，疫情导致特殊时期的渠道景气有所分化。

    　　渠道扩张、品类创新，助力成长加速：上半年公司主要区域均实现快速增长：西南增长48.18%（Q2：+77.36%）；华中增长31.35%（Q2：+50.87%）；华东增长68.22%（Q2：+97.89%）；西北增长60.39%（Q2：+92.69%）；华北增长35.24%（Q2：+85.93%）；东北增长17.36%（Q2：+129.59%）；华南增长59.77%（Q2：

    　　+68.56%）。占营收比重87.59%的经销渠道，继续保持快速扩张，上半年经销商数量净增加830 个，较年初增长67.98%，各区域经销商数量增幅均超40%，终端覆盖数量亦大幅增加。报告期内，公司以客户需求为导向，强化BC 联动，创新改良了诸多产品系列，包括：小龙虾、 青花椒鱼、火锅蘸料、非辣汤火锅底料等。

    　　盈利能力稳步提升，公司作为高景气赛道头部选手，有望迈入高速成长期：公司上半年净利率提升5.43pct 至21.73%（Q2：+11.98pct），其中毛利率提升3.71pct至42.4%（Q2：+5.83pct），主要系部分产品价格上调；期间费用率下降1.97pct至18.60%（Q2：-5.14pct），主要系疫情期间部分营销活动受限，相关的业务宣传费减少，预计下半年公司的品牌营销投放将逐步回归常态。公司处于高景气的复合调料赛道，且产品组合完善、产能布局超前，随着渠道网络建设的加速，作为复合川调赛道头部选手的先发优势愈发明显，在积极的股权激励目标指引下，公司有望迈入高速成长阶段。预计公司2020/2021 年EPS 分别为0.72/0.97 元，对应PE 分别为87/64 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 产品升级不达预期；成本大幅波动；

    　　2. 行业竞争加剧等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！