2020Q2 业绩符合预期

    　　2020H1 公司营收27.4 亿元、增7.1%；归母净利润4.2 亿元、增37.5%。2020 Q2单季收入14.2 亿，同比持平，扣非前后归母净利润2.2 亿、2.1 亿元，增22.3%、增15%。维持预计2020-2022 年归母净利分别8.6、9.9、12.0 亿，EPS 为1.31、1.49、1.83 元，对应现价PE 分别为49、43、35 倍，维持“买入”评级。

    　　2020Q2 面包收入增速放缓受多项短期因素影响2020Q2 面包业务环比放缓主因在于：（1）二季度大中专院校大多处于封校状态，学校渠道需求大幅减少。（2）二季度防疫形势好转，商超渠道客流量环比下滑，对主食产品囤货需求有所下降。（3）连锁面包坊、早餐店陆续复工，也替代部分短保面包的需求。（4）黑龙江、北京地区是相对成熟的区域，疫情反复对经营带来负面影响。（5）2019Q2 基数较高影响较大。整体来看二季度增速放缓主要是短期因素影响，2020Q2 醇熟明星产品及新品表现较好，同时公司积极加大华南华东新兴市场开拓，加快东北渠道下沉，渠道优势继续夯实。

    　　2020Q2 净利率提升主因促销减少、毛利率提升所致2020Q2 净利率15.8%，同比提升2.9pct，提升幅度相对一季度有所收窄。净利率提升主要受益于：1）二季度销售费用的投放及买赠活动仍然相对较少，毛利率提升1.72 pct，上半年广告及宣传费用下降20%带动2020Q2 单季销售费用率下降0.7pct。2）国家阶段性减免社保费用对利润带来正面贡献。

    　　疫情影响偏短期，长期格局有望改善

    　　我们认为上半年公司市场开拓和渠道下沉工作有序推进，强化公司的竞争优势。

    　　下半年大中专院校即将正常复课，二季度需求的负面影响有望消除，预计三季度收入增速有望恢复常态水平。中长期看，中央工厂+短保的模式竞争优势明显，受疫情影响连锁面包坊面临更大的经营困难，行业将加速向中央工厂+短保模式倾斜，而公司作为短保全国性龙头，有望持续受益格局改善。

    　　风险提示：全国化扩张放缓风险、投资分散风险、竞争加剧风险

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