主要观点：

    　　1）光通信国家队，二十年成长业绩稳健

    　　光迅科技是全球领先的光通信器件综合解决方案供应商，2001 年由邮电部固体器件研究所转制成立。公司具有传输、接入、数据三大产品线，覆盖光通信大部分使用场景，自成立之初就坚持芯片、模块、子系统的垂直一体化布局，有望向全球一流光通信企业看齐。根据Ovum，公司位于2019 年全球光器件厂商份额第三，其中，传输排名第三、接入排名第二、数据排名第五。公司收入增长受益于国内通信基建建设，并跟随运营商资本开支有一定周期性，十年收入CAGR 为21.7%，我们认为随着5G 进入规模建设期，公司收入增长有望加快。

    　　2）电信与数通共振，光通信高景气周期开启

    　　电信市场方面，5G 光端口全面升级，光模块量价齐升，我们预计国内5G 各种光模块需求量在9500 万支，市场空间65 亿美元。同时，波分前传下沉增加了无源波分、半有源波分需求，我国5G 无源波分设备市场空间约101 亿元，半有源波分设备市场空间约140 亿元。数通市场方面，全球云计算快速发展拉动数据中心光模块市场增长，叶脊架构下高速光模块用量提升明显。从公有云IaaS 服务器需求量角度测算，全球每年数通光模块需求量在1100 万支以上，随着互联网巨头开始部署400G 数据中心网络，100G、200G、400G 模块的市场空间占比提升。

    　　从2020 上半年看，三大运营商资本开支同比提升19%，而主要互联网&云企业预计提升40%，因此自2013 年后，两大市场首次处于双重景气交汇。

    　　3）产品线布局完整减弱行业周期属性

    　　光迅科技产品线布局完整，有望减弱光通信企业受到运营商或云&互联网厂商资本开支波动的影响。光模块方面，公司产品线覆盖承载网、接入网、数据中心，接入和承载贡献主要收入，随着100G 数通产线逐步达产，数通产品收入贡献增量较大。随着5G 产品逐渐起量、低端产品线优化以及在高端新品的不断突破，公司综合毛利率有望持续提升。

    　　4）光芯片多年布局，自主可控同时有望降低成本光芯片是实现光电转换的关键元器件，在光模块成本占比通常能达到40%-60%。我国的光芯片产业链相对薄弱，假设我国在光芯片领域到2022 年总体国产化率达到20%-50%，相关企业成长空间巨大。我们认为，IDM 模式的光模块企业或成为我国光芯片产业主要突破口，主要由于芯片需要和模块反复磨合验证、光芯片工艺制程要求不高但需要经验积累、国内化合物半导体代工厂短期难以形成规模化产能。光迅科技的光芯片布局涉及无源、有源、混合集成等，实现自主可控的同时有望提升光模块盈利能力。

    　　投资建议

    　　我们认为公司受益于电信市场和数通市场双重景气，目前在手订单饱满，未来三年收入增长空间确定，同时受益于产品结构优化和芯片自给率提升毛利率有望持续改善。我们预计公司2020/2021/2022 收入分别为60.3/68.5/75.9 亿元，归母净利润分别为4.4/5.7/6.8 亿元，当前股价对应市盈率分别为47.3/36.7/30.4。公司2020 年受疫情影响较大，我们认为公司2021 年合理PEG 估值为1.5 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　运营商资本开支不及预期、低价竞标导致行业竞争格局恶化、光芯片量产&认证进度慢于预期、中美科技贸易摩擦升级。

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