我们判断受Q2 海外疫情影响，公司2020Q2 营收及净利润下滑，但环比Q1明显改善。2020 年8 月19 日，公司发布2020 年中报，2020H1 实现营业总收入12 亿元，同比-9.74%，归母净利润2.1 亿元，同比-0.96%，与去年同期基本持平；其中20Q2 单季度实现营收6.3 亿元，同比-12.02%，归母净利润1.1 亿元，同比-15.35%。

    　　疫情下盈利能力小幅改善。2020H1 公司毛利率及净利率分别为35.01%、18.89%，分别同比+1.07pct、+1.41pct。2020H1 营收下滑而毛利率出现明显改善，我们判断主要受疫情影响下低毛利率的海外收入占比下滑所致。净利率改善幅度超过毛利率，主要受政府补贴等其他收益以及处置交易性金融资产取得的投资收益增加带动。

    　　2020H1 期间费用率与同期相比明显提升，主要受销售及研发费用率增加带动。2020H1 销售、管理、研发及财务费用率分别为3.16%、5.19%、7.60%、-0.68%，同比+1.37pct、-0.64pct、+1.93pct、-1.13pct。2020Q2 销售、管理、研发及财务费用率分别为5.01%、5.15%、7.04%、-0.93%，同比+3.27pct、-0.33pct、+1.98pct、-0.27pct，销售费用率明显增加。

    　　我们认为Q2 为公司盈利最低点，Q3 开始车市逐步回暖叠加新项目有序投产全面开启公司上升周期。2019 年内公司新增大众主光源及氛围灯控制器、福特主光源控制器、标致USB 等乘用车项目，以及康明斯、道依茨、潍柴、上菲红等商用车新项目，我们判断将从2021 年底开始迎来多个项目的同时放量，2022 年到达阶段性高峰。2020H1 公司新增大众、通用、福特、日产、康明斯、吉利等客户新定点项目47 个，为3-5 年的增长提供有力保障。

    　　盈利预测与投资建议。科博达作为国内车灯控制器绝对龙头，横向拓展电机控制系统、车载电器与电子等领域，与大众体系深度绑定，同步研发能力及量产经验充分经过验证。我们预计2020-2022 年EPS 为1.30 元、1.63 元、2.23 元，考虑公司是国内车灯控制器龙头、客户优质、未来产品横向布局及客户开拓空间广阔，给予2020 年60-70 倍PE，合理价值区间为78.00-91.00元，对应PB 为8.67-10.11 倍，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。汽车行业景气度波动；照明控制系统客户拓展速度不及预期；募投项目产能扩充进度不及预期；单一体系客户依赖度较大。

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