业绩总结：公司发布20 年中报，上半年实现收入28.5亿元，同比+22%，归母净利润2.6 亿元，同比+57%；其中二季度单季实现收入15.7 亿元，同比+27%，归母净利润1.7 亿元，同比+72%，利润大超预期。

    全渠道发力，带动业绩高增长。1、上半年面对疫情对B 端的冲击，公司积极调整渠道策略，采用B\C 端协同，“BC 兼顾，双轮驱动”渠道战略，有效对冲疫情对公司的影响；大力进入商超渠道，发力C 端，同时部分渠道缺货得以在二季度缓解；上半年直供商超实现收入4.6 亿元，同比+61%，占比达到16%，估计经销商供C 端占比超过25%。2、B 端餐饮复苏和C 端渠道开拓促进二季度各项业务加速增长，其中鱼糜制品贡献收入11.4 亿元，同比+30%，Q2 同比+39%，锁鲜装贡献主要增量；肉制品收入7.4 亿元，同比+24%，Q2 同比+31%；米面制品收入7.5 亿元，同比+17%，Q2 同比+21%；菜肴制品收入2.3 亿元，同比+4%，受餐饮影响，Q2 下滑5%。3、6 月底经销商885 家，同比+30%。

    盈利能力大幅提升，受股权支付费用影响费用率略有上升。20H1 毛利率28.5%，同比提升3 个百分点：1、原材料价格上半年略有下降，尤其是鸡肉下降幅度较为明显；2、锁鲜装等新品放量，带动吨价提升；3、19 年9/10/11 月连续提价三次，幅度达8%-10%；同时上半年千页豆腐等亦有提价；4、费用和货折减少：

    　　疫情之下，C 端商超大量缺货，公司减少货折和费用投入，亦减少相关广告费用；整体净利率提升2 个百分点至9.1%。费用率上升1 个百分点，主要是股份支付费用5443 万元导致管理费用率上升2 个百分点。

    行业稳定增长，空间广阔，龙头企业优势明显，安井处于市占率和盈利能力快速提升阶段，高速成长无忧。1、B 端来看，餐饮行业稳健增长，火锅是增长最快子板块，消费升级和品牌连锁依然是方向，对于火锅速冻制品需求增速快，且品牌和品质要求高；预制菜亦是餐饮的主流方向；同时，米面制品在餐饮和酒店发展快速。C 端来看，快节奏生活对于品牌速冻食品需求增加，家庭聚餐对于火锅需求亦呈现爆发态势。2、速冻火锅制品行业集中度低，CR5 仅25%左右，大行业小公司，且安井一家独大，优势明显。近2-3 年安井证实了两个方面的能力：1）确立了龙头企业地位，快消品龙头优势在安井身上均有体现；2）新品推广持续加强（18 年、19 年相继推出速冻先生、锁鲜装等），成本转嫁能力优势明显；因此，从行业竞争格局来看，安井处于市占率快速提升阶段，同时龙头地位和消费品属性决定了盈利能力将显著增强，利润端进入高速增长阶段。

    盈利预测与投资建议。基于公司市场开拓加速和盈利能力提升，上调公司2020-2022 年收入分别至66 亿元、81 亿元、97 亿元，归母净利润分别至6.1亿元、8.2 亿元、10.5 亿元，对应动态PE 分别为66 倍、49 倍、38 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险。

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