事件：8 月19 日，公司发布2020 年半年报，上半年公司实现营业收入14.64亿元，同比下降6.08%，实现归母净利润4.02 亿元，同比增长108.47%。

    　　业务战略性聚焦，存储业务不再纳入合并范围。根据公告，由于本报告期西安紫光国芯不再纳入合并范围，上半年公司营业收入同比下降6.08%，扣除合并范围变化的影响后同比增长24.14%；公司Q2 单季实现营业收入8.18 亿元，同比下降8.04%（上季度同比-3.47%），Q2 单季实现归母净利润2.12 亿元，同比增长68.49%（上季度同比+183.41%）；公司Q2 单季实现扣非后归母净利润1.80 亿元，同比下降0.12%（上季度同比+366.67%）。

    　　特种集成业务收入大增，研发费用化支出提升。2020 年上半年，公司智能卡芯片业务实现营业收入5.5 亿元，同比下滑9.34%；特种集成电路业务实现营业收入8.06 亿元，同比增长61.74%；晶体业务业务实现营业收入0.87 亿元，同比增长15.89%；公司上半年研发投入达2.08 亿元，同比下滑12.31%，主要系本期合并范围比上年同期缩小。但同时，公司上半年研发费用达到1.43 亿元，同比增长187.35%，占营收的比例大幅提升到9.75%。上半年研发费用中人工费用增加到了9821.9 万元（上年同期2213.9 万元）。

    　　业务结构改善，2020 年盈利能力预期大幅提升。2020 年上半年公司综合毛利率达到55.07%，同比增加19.24 个pct，公司净利率27.47%，同比增加15.16个pct。公司2020 年上半年盈利能力大增，主要系公司本期不再合并存储业务所致。剥离存储芯片业务后，公司进一步聚焦逻辑芯片主业，成为国内稀缺的高端FPGA+特种IC 国内领军企业。业务进一步聚焦后，公司智能卡芯片、特种集成电路、晶体业务毛利率分别为26.30%、79.55%、22.37%，同比分别增长4.46、5.98、3.35 个pct。

    　　成为C919 的芯片供应商，有望受益于特种IC 国产化替代。2020 年7 月，根据《每日经济新闻》报道，公司接受采访时确认已成为国产大飞机C919 的芯片供应商，将全面进入民航装备市场。同时，公司认为“FPGA 可转换摄像头、显示屏和处理器之间不兼容的接口的作用”“在无人机实时目标定位、图像回传至关重要”。随着C919 规模化交付在即，公司产品有望充分受益。2020 年上半年，公司特种集成电路业务实现营业收入8.06 亿元，同比增长61.74%，因此，公司智能卡芯片、特种集成电路、晶体业务占营收的比重分别为37.58%、55.07%、5.91%，业务结构变化较大，特种集成业务成为“中流砥柱”。

    　　5G 启动规模化建设带来FPGA 增量需求。目前，5G 规模化建设已启动，5G基站中将大量使用FPGA，中国市场需求量继续占据全球核心份额（30%以上，据MRFR Analysis 统计）。目前，紫光同创（联营企业，公司参股36.5%）在可编程逻辑器件（FPGA、CPLD 等）领域在国内处于龙头地位。上半年，公司Logos 系列高性价比产品和Compact 系列CPLD 产品的型号持续扩充，CPLD产品基本形成全系列产品。此外，公司完成了Logos-2 系列新一代高性价比FPGA 产品设计平台的建设，典型产品已小批量生产，目前正全力研发Titan-2新一代高性能FPGA 产品。公司正全面推动Titan、Logos、Compact 三个系列产品的应用及产业化工作，在通信、工控和消费类市场都取得重要进展，已实现规模销售。　　

    投资建议：我们预计公司2020 年~2022 年的收入分别为34.13 亿元（-0.5%）、43.41 亿元（+27.2%）、52.23 亿元（+20.3%），归属上市公司股东的净利润分别为8.50 亿元（+109.6%）、11.50 亿元（+35.3%）、14.04 亿元（+22.1%），对应EPS 分别为1.40 元、1.90 元、2.31 元，对应PE 分别为97 倍、72 倍、59 倍。结合公司未来在5G 带动下的发展预期，以及公司在FPGA 领域的领先竞争力，我们维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：FPGA 产品国产化替代进度不及预期。国产大飞机项目是0-1 的突破，进度存在不确定性。

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