1、公司概况：智能电气+智能制造双驱动，5G 工业隐形冠军能科股份从智能电气起家，2015 年开始战略转型智能制造，主要为客户提供定制的，以工业互联网为核心的数字化、 网络化、智能化系统解决方案。

    　　通过高端行业和客户的持续深耕，以及公司优异过硬的产品方案（尤其是PLM 领域），带来了显著的效益提升。

    　　2、行业态势：对工业理解深刻，依托整体解决方案有望脱颖而出从2015 年起，国家发布多个政策文件推动智能制造发展，智能制造解决方案需求增加。在政策利好的大背景下，智能制造行业快速发展，工业软件市场规模有望在2020 年达到2258 亿。工业软件细分市场众多，其中包括4 个细分市场：研发设计类、生产控制类、信息管理类以及嵌入式软件。

    　　国内外厂商各有千秋，研发设计类软件以PLM 为核心，外资企业处于市场领先地位；生产控制类软件以MES 和DCS 为核心，西门子保持龙头地位；信息管理类软件以ERP 为核心，国内企业用友成为头部厂商；嵌入式工业软件以工业通信为核心，华为荣当行业佼佼者。

    　　在各个细分领域下，行业龙头多为标准化软件供应商，能科股份专门提供定制化软硬件集成解决方案，通过航天军工等领域客户积累了行业Know-How，具有独特的竞争优势。

    　　3、未来发展：公司优势显著，营收保持高速增长收购联宏科技，进一步丰富客户和产品基础。横向上，能科股份充分利用联宏科技的客户资源；纵向上，能科股份和联宏科技达到了一定的协同效应，受到产业链上游龙头西门子工业的高度认可。公司下游应用领域广，客户多为各领域龙头企业。目前，协同效应初显，公司处于高速增长期，营收利润实现持续增长。2019 年，公司营业总收入同比增长88%；2019年净利润增速高达78%。随着智能制造系统解决方案需求不断增加以及能科行业经验的逐步积累，我们预计未来公司营业收入及利润有望保持持续高速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　受益于智能制造市场打开以及联宏科技的协同效益，我们预计公司 2020年至 2022 年营业收入分别为10.64、14.48、19.25 亿元， 归母净利润分别为 1.28、1.80、2.46 亿元。给予公司 20 年70 倍PE 估值，对应目标价64.4 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：工业软件发展不及预期；公司市场拓展不及预期；宏观经济波动风险

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