事件：公司发布2020 年中报，营业收入155.73 亿元，yoy+14.71%，归母净利润7.81 亿元，yoy+49.05%。

    　　点评：中报及预告超预期，tws 及vrar 为背后增长动力。20H1 公司实现归母净利润7.81 亿元，yoy+49.05%，对应Q2 归母净利润4.87 亿元，yoy+51.71%，qoq+65.65%，同时预计前三季度净利润16.7-18.7 亿元，yoy+70%-90%，对应Q3 净利润8.89-10.89 亿元，yoy+92.84-136.23%。业绩超市场预期，背后主要增长动力：1）TWS 高景气度下对应智能无线耳机板块高增长――扩产顺利、良率提升且领先、规模效应显现；2) 公司精密零组件、智能无线耳机及虚拟现实等相关产品销售收入增长，盈利能力改善; 3）疫情下反应迅速，复工率爬升快。此外，20H1 公司存货达95.66 亿元，yoy+104.28%，预示公司积极备货消费电子旺季，保障下半年业绩增长。

    　　展望未来，手机有望推进无孔化无线化，公司为苹果无线耳机供货商有望受益于TWS 渗透成标配趋势+AirPods 市占率第一+供应商份额提升的逻辑，中长期看，VR/AR 崛起在即，公司光学积累助力5G 时代发力。

    　　智能声学整机及可穿戴维持高增速，公司20 年增长动力强劲。传统声学零组件延伸下游智能声学整机及智能硬件战略推进顺利。无线耳机：据counterpoint，19 年无线耳机出货预计1.2 亿，其中AirPods 市占率高达50%，且20 年有望达到2.3 亿，yoy+92%，长期看无孔化趋势有望成为手机标配。

    　　公司有望受益AirPods 出货量高增长+份额提升+高端产品导入；智能穿戴：

    　　我们判断随着续航痛点的解决+eSIM 卡独立性提高+价格下沉+品牌发力，智能手环/手表有望复制无线耳机高增长，据Trendforce，19 年全球智能手表出货量预计yoy+43%，22 年出货量有望达 1.13 亿，公司可穿戴布局全面，具备完整解决方案能力，有望受益于客户(华为/Fitbit 等)产品高增长。

    　　光学积累助力5G 时代发力，VRAR 有望受益大客户战略回归高成长。公司在VR/AR 方面具备包括ID、光学设计/光学元件、电子电路、结构/散热、声学、无线/射频、软件、自动化等一站ODM/JDM 服务能力，具备VR/AR的全套零组件到整机量产能力和产能，且手握索尼、三星、华为、苹果、Oculus 等一线客户资源。我们判断随着5G 加速建设+终端主流厂商硬件迭代发力+生态链完善+技术提升痛点解决，VR/AR 行业未来有望高速增长，公司光学积累深厚(能批量生产光波导、布局自由曲面等前沿AR 光学技术)、卡位领先，相关板块有望受益大客户战略回归高成长。

    　　投资建议：预计公司2020/2021 年归母净利润从19.5、30.0 亿元上调为24、35 亿元，对应EPS 为0.74、1.08 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品研发不达预期、智能硬件产品渗透不达预期、疫情影响下游需求不及预期

更多精彩大盘资讯敬请期待！