事项：

    　　公司发布2020 年半年报，报告期内实现营业收入48.61 亿元，同比下降2.97%；实现归母净利润5.76 亿元，同比增长3.06%；实现扣非后归母净利润4.60 亿元，同比增长6.69%；基本每股收益0.96 元。

    　　评论：

    　　二季度收入增速转正，未来有望持续改善。上半年在“新冠”疫情影响下，公司2020 年H1 收入小幅下滑，其中单Q2 收入25.74 亿元，同比增长0.91%（单Q1 同比-6.99%），增速转正；单Q2 归母净利润2.69 亿元，同比增长2.23%（Q1 同比+3.81%）。分地区来看，上半年境内收入30.67 亿元，同比+10.02%，境外收入15.98 亿元，同比-19.7%，境外业务受二季度海外疫情爆发影响拖累整体收入。分产品来看，报告期内公司沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具/信息技术服务分别实现收入24.15/9.03/8.67/1.35/0.46/2.51 亿元，同比分别-14.5%/+24.2%/+3.5%/-2.2%/-31.8%/+91.0%。我们认为随全球疫情逐步得到控制以及公司多品类多品牌战略持续推进，公司收入有望恢复良性增长。

    　　毛利率微降，净利率稳中有升。2020H1 公司毛利率35.47%，同比小幅下降0.17pct。我们认为主要由产品结构变化所致。费用率方面，公司销售费用率为18.37%，同比增加0.45pct，咨询费用减少致管理费用率同比下降0.39pct 至2.83%；银行利息收入增加致财务费用率同比下降0.61pct 至0.47%；公司加大研发投入引起研发费用率同比增加0.77pct 至1.91%。综合影响下，公司净利率同比提升0.76pct 至12.40%。我们预计未来随公司新产能陆续达产，规模效应有望逐渐显现，盈利水平有望持续改善。

    　　渠道与产能建设稳步推进，多品牌矩阵助竞争实力提升。渠道方面，公司在全球拥有6000 多家品牌专卖店，同时积极尝试大家居融合店、多品类店等模式，通过多个区域营销中心精细投放资源，逐渐从制造型向零售型家居企业转型。产能方面，公司嘉兴工厂/黄冈基地/定制工厂/越南基地产能稳步推进，工程进度分别为79.6%/38.0%/25.0%/40.0%，产能建设稳步推进。品牌方面，公司旗下拥有自有品牌“顾家”、 “东方荟”（新中式风格家具），合作品牌“LAZBOY”美国乐至宝功能沙发，与收购的意大利“Natuzzi”、德国“ROLFBENZ”、美式家具品牌“宽邸”、出口床垫品牌“Delandis 玺堡”组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵。

    　　软体家具龙头地位稳固，维持“强推”评级。公司积极研发与并购打造“全品类”“多层次”产品矩阵，战略布局恒大和居然，在产品、生产、销售端全方位发力。我们看好公司长期发展，维持公司盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润13.81/17.28/20.79 亿元，EPS 分别为2.29/2.86/3.44 元，对应当前市值PE 分别为30/24/20 倍，考虑到公司全球渠道拓展以及疫情之后内销市场较快恢复，我们上调公司目标价至82 元/股（原目标价55 元/股），对应2020 年36 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：渠道拓展竞争加剧，房地产市场大幅波动，新业务拓展不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！