格林达：国内领先湿电子化学品功供应商。公司专业从事超净高纯湿电子化学品的研发、生产和销售业务，产品包括显影液、蚀刻液、稀释液、清洗液等。公司产品下游应用领域主要为显示面板、半导体、太阳能电池等，主要产品市场集中于显示面板领域，占比约95%。2017 至2019 年公司营业收入分别为4.03 亿元、5.13 亿元、5.25 亿元，同比增长30.21%、27.06%、2.33%，营收规模稳定增长。2017 至2019 年公司归母净利润分别为0.58 亿元、0.89亿元、1.02 亿元，销售毛利率分别为37.73%、38.82%、40.60%，盈利能力稳中向好。

    　　下游行业景气度上行，拉升湿电子化学品需求。液晶面板、半导体、太阳能电池为湿电子化学品三大应用领域，近年来，随着下游产业的持续壮大，湿电子化学品行业发展迅速。2018 年，全球湿电子化学品整体市场规模约52.65亿美元，三大市场应用量达到307 万吨。预计到2020 年，全球湿电子化学品整体市场规模将达到58.50 亿美元，在全球三大领域应用量达到388 万吨，复合增长率约12.42%。

    　　主营业务突出，TMAH 显影液实现国产替代。近三年，公司主营业务湿电子化学品收入占总营收比重均在99%以上，主营业务收入中95%以上来自功能湿电子化学品。公司核心产品TMAH 显影液突破了国外技术垄断，达到SEMIG4 等级，是LCD、OLED 显示面板生产过程中的关键材料之一，有效助推了高清显示产业的国产化进程。2017-2019 年，公司TMAH 显影液销售收入分别为3.32 亿元、4.24 亿元、4.28 亿元，占总营收的82.26%、82.62%、81.64%。我们认为，公司主要产品优势明显，随着产能扩张，公司产品市场占有率有望进一步提升。

    　　募集资金拟扩充产品产能。公司TMAH 显影液年产能5.6 万吨，2018 年公司TMAH 产量已达到5.77 万吨，产能利用率已饱和。IPO 募集资金主要用于“四川格林达100kt/a 电子材料项目”一期建设，预计一期项目投资金额为36331.44 万元，募投项目投产后，将新增年产4 万吨TMAH 显影液、0.5万吨铝蚀刻液和1.5 万吨含氟类缓冲氧化蚀刻液（BOE 蚀刻液）的生产产能。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为1.17亿元、1.39 亿元和1.67 亿元，对应的EPS 为1.15 元、1.36 元和1.64 元，我们谨慎给予公司2020 年35-40 倍PE，对应的合理价值区间为40.25-46元，给予优于大市评级

    　　风险提示：募投项目盈利情况不及预期，原材料价格波动风险。

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