投资要点：

    　　公司公布20 年半年报，20 H1 营收同比降低7.1%，归母净利润同比降低29.2%，业绩符合预期。1）20 H1 实现营收11 亿元，同比降低7.1%；归母净利润4411 万元，同比降低29.2%；扣非净利润3084 万元，同比降低39.4%，业绩主要受疫情影响有所下降。

    　　2）20Q2 逐步改善。20Q2 单季度实现收入5.8 亿元，同比降低9%；归母净利润3528万元，同比降低20.8%；扣非净利润3144 万元，同比降低13.7%。

    　　线上销售收入高速增长，奶粉类营收持续增长，主要地区毛利率增长。1）分业务类型看：

    　　线上、门店与批发毛利率稳中有升，婴儿服务毛利率下降。门店销售营收同比下降9.2%至9.5 亿元，占比86.8%，毛利率提升至26.9%。线上营收同比增长87.9%至5949 万元，占比5.4%，毛利率提升至13.1%。公司持续提升APP、微商城小程序、“到家”小程序购物体验，运用社交营销玩法、创新短视频直播营销方式，吸引消费流量。批发营收同比降低64.3%至1003 万元，毛利率同比提升1.2pct 至14.3%。婴儿抚触等服务营收同比下降41.6%至390 万元，毛利率同比降低7.6pct 至1.6%。2）分产品看：奶粉类和用品类仍为收入主力。奶粉类营收同比增长0.2%至5.5 亿元，毛利率同比提升1.9pct 至23.8%，收入占比总营收50%。用品类收入同比下降13.3%至2.5 亿元，毛利率同比提升3.4pct至25.1%，收入占比总营收22.9%。棉纺类收入同比降低22.2%至0.9 亿元，毛利率减少4.4pct 至36.5%。玩具类收入同比降低26.1%至0.4 亿元；车床类收入同比下降65.5%至414 万元。3）分地区看：上海占比最高，重庆恢复最快。上海收入同比降低12.5%达5 亿，净关店7 家。重庆复苏迅速，收入同比增加63.3%达2126 万元，净关店2 家。江苏地区净关店1 家，收入同比增长7%达1.7 亿元。浙江净开店3 家，收入同比降低8.7%。

    　　福建净关店3 家，收入同比下降13%。

    　　20H1 门店数量为287 家，预计下半年客流恢复叠加开店加速推动销售增长。20H1 开店8家合计5799 平，关店18 家合计7752 平，主要是受疫情的持续影响，公司对直营门店结构进行优化。预计公司全年开店30-40 家，净开店20-30 家。测算得H1 同店下滑约18.7%，未来随着线下客流逐步恢复以及下半年开店加速，线下销售有望逐步复苏。

    　　毛利率提升，净利率下降，费用率上升，现金流有所好转。1）上半年毛利率提升，费用率小幅增加。20H1 毛利率30.2%，较去年同期提升1.3pct，主要是由于毛利率较高的供应商服务收入占比提升。20 H1 销售费用率较去年同期提升2.5pct 至21.9%，管理费用率（含研发费用）较去年同期小幅提升0.8pct 至3.7%，费用相对刚性，使得净利率同比下降1.5pct至4.2%。2）现金流有所改善，资产质量仍需进一步提升。20H1 存货较去年同期减少1375万元至5 亿元，应收账款较去年同期减少579 万元至2615 万元。20H1 经营性现金流净额为1.2 亿元，较去年同期增加1.2 亿元，主要由于公司优化、控制存货采购。

    　　“妈妈经济”崛起，母婴行业市场广阔，下半年随着展店提速以及门店销售恢复，公司有望恢复良好增长，维持增持评级。公司是华东母婴连锁龙头，线上增长势头良好，线下门店逐步恢复有序扩张。我们维持原盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润1.78/2.15/2.66亿元，对应PE 为29/24/19 倍，维持增持评级。

    　　风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长，公司线下零售可能不及预期。

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