国产办公龙头，订阅业务空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级随着疫情影响的逐渐弱化，公司政企业务有望逐渐恢复，同时个人订阅业务有望持续高速增长，高度看好公司的长期成长。我们预测公司2020-2022 年归母净利润为8.07、12.10、17.01 亿元，EPS 为1.75、2.63、3.69 元/股，当前股价对应2020-2022 年PE 为201、134、95 倍，公司PE 和PS 估值均高于行业可比公司平均水平，但考虑公司在国产办公领域的龙头地位，首次覆盖给予“买入”评级。

    业绩超预期，个人订阅服务业务表现亮眼

    2020H1 公司营业收入同比增长33.64%，其中：办公软件授权业务2.14 亿，同比增长6.13%；办公服务订阅业务5.33 亿，同比高速增长70.89%；互联网广告推广业务 1.69 亿，同比下降1.77%。公司毛利率为86.14%，同比提升3.48 个百分点，我们判断主要由于订阅服务业务占比提升所致。同时，期间费用率同比下降9.13 个百分点。此外，公司现金流表现靓丽，经营活动现金净流量为4.52 亿元，同比增长227.91%，主要由于办公服务订阅业务收款同比增加所致。

    月活用户稳定增长，成长逻辑持续兑现

    截至2020 年6 月底，公司主要产品MAU 已达到4.54 亿，同比增长30.5%，环比增长1.6%。其中WPS office PC 版MAU 为1.72 亿；移动版MAU 为2.75 亿。

    累计年度付费个人会员数为1681 万，较年初增长39.85%，较2019 年6 月底增长98.47%，持续领先其他国产办公软件。月活用户高速增长，同时付费客户率快速提升，客户粘性增强，公司成长逻辑持续兑现，办公订阅业务有望高增长。

    拟收购数科网维37.52%股权，完善国产OFD 领域布局数科网维是国内OFD 领域的领先厂商，公司将通过合作开发、代理数科网维产品等多种形式加大与其合作力度，为政府及行业用户提供更优质的办公软件产品和服务。公司目前已经奠定了信创领域流式办公软件的领先地位，通过收购数科网维有望拓展版式软件市场，公司在国产办公领域的布局也将进一步完善。

    风险提示：全年业务受新冠疫情影响风险；技术变革风险。

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