公司近期公布了2020 年半年度报告，上半年实现营业收入365.26 亿元，同减5.17%；实现归属于上市公司股东净利润14.45 亿元，同减9.81%。点评如下：

    新签订单有所增长，煤化工业务订单抢眼

    2020 年上半年，公司新签订单909.85 亿元，同比增长1.86%。其中：境内新签订单754.82 亿元，较上年同期增长29.60%，受益于公司积极开拓市场、业绩提升；境外新签订单155.03 亿，较上年同期下降50.12%，主因疫情影响对外项目工程。

    分业务领域看，新签化学工程订单722.43 亿元，较上年同期增长18.33%，其中煤化工业务新签订单达60.83%；新签基础设施和环境治理等相关多元化业务订单187.41 亿元，较上年同期下降33.71%。

    境内营收稳步增长，毛利率小幅下降

    上半年公司营业收入365.26 亿元，同比减少5.17%，其中境内业务实现营业收入266.16 亿元，同比增长4.22%；海外业务营收97.59 亿元，同比减少23.79%，主要受二季度部分境外项目缓慢所致。二季度单季营收达231.58 亿元，同比增长11.35%，较一季度快速恢复。上半年公司整体毛利率12.02%，同比减少0.27 个百分点，其中化学工程业务因毛利率较高的该板块部分境外项目进展良好、设计项目收入增加，拉高毛利率同比上涨1.4 个百分点。基础设施业务与环境治理业务受疫情影响，人工费及防疫支出增加，造成毛利率分别下降0.12、4.87 个百分点。实业业务（主要是福建天辰耀隆的材料业务）毛利率同比下降11.94 个百分点，主因受疫情与市场行情影响，部分产品价格下降所致。

    期间费用小幅上涨，资产减值损失涨幅较大

    公司期间费用率6.23%，同比上升0.03 个百分点。其中销售费用率0.44%，基本持平；管理费用率2.67%，同比下降0.21 个百分点；研发费用率3.25%，同比上升0.58个百分点，主因公司加大技术研发投入所致；财务费用率-0.16%，同比下降0.39个百分点，主因汇率变动，产生较大金额汇兑收益所致。公司发生资产减值损失和信用减值损失合计4.48 亿元，同比上升56.10%，主要系坏账损失及合同资产减值损失增加所致。上半年，少数股东损益为-0.24 亿元，主要由一季度少数股东损益变动较大导致。综合来看，公司报告期内取得净利润14.45 亿元，同减9.81%，第二季度实现净利润9.16 亿，同比减少6.55%，单季增速有所恢复。

    经营现金流恶化，资产负债率上升

    报告期内公司收现比1.0153，同比上升14.92 个百分点；付现比1.0339，同比上升13.78 个百分点。综合来看，公司2020 年上半年经营活动现金流净额为-41.88 亿元，同比下降169.50%。

    公司资产负债率67.66%，较去年同期上升2.7 个百分点。

    投资建议

    公司新签订单有所增加，随着疫情影响逐渐减弱，油价回升，煤化工产业收入有望增加，在化学新材料领域公司也有望有所进展。我们维持“买入”评级，维持2020-2022 年EPS0.62、0.84、1.06 元/股，对应PE 为9.4、7.0、5.5 倍。

    风险提示：海外工程的不确定性，汇率风险，煤化工发展不及预期等

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