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    　　公司发布半年报，2020H1 实现营收47.61 亿元，同比减少1.60%；实现归母净利润4.65 亿元，同比减少1.44%；扣非后同比减少9.42%至3.87 亿元。Q2 营收同比增长7.85%至26.78 亿元，归母净利润同比增长10.15%至2.34 亿元，扣非后同比增长9.46%至2.13 亿元。

    　　点评：

    　　Q2 业绩回暖明显，线上渠道持续突破。

    　　1）传统业务：我们测算传统业务受疫情影响，上半年营收同比下滑接近10%（剔除安硕影响），但二季度环比改善明显。从分产品毛利率看，书写工具/学生文具/ 办公文具毛利率分别同比变动+5.42/ +1.72/-0.46pct，预计带动净利率同比提升2pct 以上。6 月文化办公用品增速环比回升，预计随着秋季学校陆续开学，传统业务增速有望修复。

    　　2）科力普：Q1 受疫情影响物流受限，2020H1 营收同比增长6.63%至16.0 亿元，增速有所放缓，预计下半年将有所恢复。但科力普上半年实现净利润0.4 亿元，净利率同比提升0.6pct 至2.5%，盈利能力继续稳步提升。目前科力普在全国已投入6 个中心仓，增强客户服务能力，并成功入围入围华润集团、宝武集团等采购项目以及上线MRO 商城，新客户&新品放量将有力支撑业绩增长。

    　　3）零售大店：2020H1 营收同比增长1.83%至2.35 亿元，而利润则受疫情影响，亏损3888 万元。其中，九木杂物社得益于货品结构调整（盲盒SKU 占比超20%）&单店运营质量提升，营收同比增长19.06%至1.96 亿元，门店数较年初新增34 家至295 家（直营180 家，加盟115家），随单店模型跑通，开店有望提速。

    　　投资建议：考虑估值切换上调目标价，预计2020-2022 年EPS 分别为1.28、1.59、1.96 元，对应PE 分别为50.98X、41.20X、33.35X，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情反复；新品不及预期；新业务盈利能力提升不及预

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