事件：8 月21 日，上海银行公布2020 年半年报。上半年实现营收、拨备前净利润、归母净利润254.1 亿、207.7 亿、111.3 亿，分别同比增1.0%、2.2%、3.9%。年化ROE 13.69%，同比下降0.93pct。6 月末，总资产2.39 万亿元，较年初增6.8%；不良率1.19%，环比上升1BP；拨备覆盖率330.6%，核心一级资本充足率9.55%。

    　　点评：

    　　1H20 净利润同比增3.9%，增速较1 季度下降0.4pct，主要由于非息收入大幅下降（同比-23.0%）。分拆来看，上半年中收同比增8.4%，受益于代理手续费收入增长（同比+41.94%）；其他非息收入同比下降37.3%，主要受投资收益下降及交易性金融工具估值变动影响。

    　　息差环比走阔，主要是同业负债利率降幅较大所致。1H20 净息差1.77%，同比上升8bp，环比1Q20 上升3bp，主要受益于高同业负债占比及上半年同业资金利率下行。上海银行同业负债占计息负债比重较高（1H20，31.3%），今年以来同业负债付息率随市场利率下行而大幅下降，负债成本下降更显著，带来息差走阔。预计下半年货币政策将更注重结构性，继续引导企业融资成本降低；随着重定价效应持续释放，资产端收益率或进一步下行。而负债成本相对刚性，息差收窄压力将有所加大。

    　　二季度信贷增长逐渐恢复，个贷结构持续改善。6 月末贷款总额1.03 万亿，较年初增5.8%；2 季度信贷增速有所恢复，环比增3.7%（1Q20 环比增2.0%）,反映疫情对信贷投放的影响逐渐减小。2 季度个贷环比增3.66%，较1 季度（环比-2.92%）实现较快恢复。个贷结构改善，6 月末按揭贷款占比较19 年末提高3.11pct 至32.46%，消费及经营性贷款占比下降3.01pct 至57.22%。

    　　持续调整优化结构，存款定期化程度上升。6 月末存款总额1.28 万亿元，较年初增8.3%，2 季度环比增5.8%。存款占计息负债比重环比提高0.63pct至60.32%。定期存款占比较19 年末提高0.89pct 至62.85%，存款存在定期化趋势。

    　　上半年消费贷资产质量承压，拨备覆盖水平维持高位。6 月末不良率、关注率分别为1.19%、1.95%，季度环比+1bp、+9bp。逾期贷款率2.14%，较年初上行49bp。主要是上半年零售类贷款处于风险释放期，资产质量承压。6月末个人消费贷款、信用卡不良率分别为1.89%、1.84%，较19 年末+74bp、+21bp。随着经济持续复苏，长期看零售类贷款不良生成将逐步趋稳。拨备覆盖水平有所下降，风险抵补能力较强。2 季度拨备覆盖率环比下降6.2pct至330.6%，拨贷比环比下降6bp 至3.92%。

    　　投资建议：公司坐享上海及长三角地区经济领先优势和较好的信用环境，区位优势明显；养老金融特色业务市场地位稳步提升。随着公司零售转型稳步推进，以及经济的持续修复，ROE 水平有望保持平稳。预计2020/2021 年净利润增速1.1%/5.7%，看好公司服务地方经济的巨大空间，给予公司0.8 倍2020 年PB 目标估值，对应10.35 元/股。

    　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。

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