本报告导读：

    　　公司上半年依靠铜及黄金板块发力，业绩逆势增长，成长逻辑得以兑现。

    　　投资要点：

    　　2020年上半年业绩符合预期，维持增持评级。2020年二季度铜金价格大幅反弹，我们看好后续流动性支撑下金属价格的持续上涨，上调公司2020-2022 EPS 预测至0.23/0.35/0.49 元（前值0.19/0.23/0.30 元），参考可比行业多金属公司，给予2021 年EPS25X 估值，上调目标价至8.75元/股（前值4.52 元/股），当前空间41%，维持增持评级。

    　　公司矿铜成长逻辑兑现。公司2020 年上半年营业831.42 亿元，同比+23.73%，扣非归母净利24.2 亿元，同比+46.04%。公司上半年矿金产量20.24 吨，同比+5.93%，在波格拉金矿暂时停产下，通过武里蒂卡及诺顿等增存量资产获取了持续成长，叠加comex 黄金2020 年上半年同比+26.58%，上半年黄金板块毛利35.23 亿元，相比2019 年同期增厚16.57亿元；矿山铜产量23.07 万吨，同比+34.85%，comex 铜价上半年同比-10.79%，公司以量补价，铜板块毛利34.09 亿元，同比增长6.97 亿元，板块成长逻辑得以兑现。

    　　优秀的经营能力保证公司持续成长。上半年公司完成武里蒂卡金矿交割，同时收购巨龙矿业50.01%股权，优质资产包继续扩容。卡莫阿二期2022年初或将开启运营，公司铜矿产量将继续增长。同时，波格拉事件发生后，公司积极开始布局金矿资产减少风险，假设圭亚那黄金交割顺利，叠加陇南等扩产项目，公司2021-2022 年矿金产量仍将达到42/47 吨，成长持续。

    　　催化剂：公司扩建项目大幅放量，全球经济强势复苏

    风险提示：宏观经济大幅下滑，公司扩建项目遇阻

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