公司发布2020 中报及三季报预告。

    　　核心观点

    　　中报高增长，三季报指引超预期：公司20H1 营收156 亿元，同比增长15%，归母7.8 亿元，同比增长49%（接近此前预告上限），扣非7.4 亿元，同比增长77%。20Q2 单季营收91 亿元，同比增长16%，归母4.9 亿元，同比增长52%，扣非4.4 亿元，同比增长71%。上半年毛利率、净利率分别为18.0%/5.0%，显著高于去年同期的15.6%/3.9%。1）AirPods 出货及盈利能力持续好转，推动智能声学整机营收65 亿元、同比增长25%；2）上半年大客户手机订单稳步增长、主要客户声学份额提升，推动公司精密零组件业务营收与利润提升（精密零组件营收50 亿元、同比增长26%）；3）成本管控能力进一步改善，推动整体利润率持续提升。同时，公司预告三季报业绩增速70-90%，对应利润为16.7-18.7 亿元，其中Q3 单季利润8.9-10.9亿元，超市场预期。主要原因在于大客户耳机产销量和盈利能力继续提升、VR 订单景气度高、大客户手机新机即将进入备货高峰。

    　　TWS 耳机推动业绩持续向好：TWS 耳机风口已至，20 年全球销量有望突破1.8 亿只。公司在海外大客户中的份额与产能有望持续提升，利润率保持高水平，下半年积极切入降噪版新产品，同时在安卓客户中保持领先地位，未来随终端产品销量的快速提升和自身自动化水平的持续改善，有望继续成为公司主要业绩助力。

    　　VR/AR 带来长期成长潜力：公司具备成熟的光学技术和智能硬件设计制造能力，与全球科技大厂深度合作布局VR/AR 产业链，下半年随主要客户VR新产品上市与量产，公司VR/AR 业务有望恢复高增长，并长期受益于5G 技术的推动及国家全方位支持。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司20-22 年EPS 分别为0.69、0.91 和1.14 元（原预测分别为0.59、0.79 和0.98 元，上调原因为耳机、VR 订单景气度高，同时根据上半年财报表现略作调整），根据可比公司，给予公司20 年73 倍PE 估值，对应目标价为50.37 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　TWS 耳机销量不达预期；VR/AR 发展不达预期；全球疫情恶化风险。

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