投资要点：

    　　事件：公司披露2020 年中报，实现归母净利润142.39 亿元，同比下降12.0%（对应2Q20 同比下降45.3%）；营运利润达174.28 亿元，同比增长28.1%（其中寿险和产险增速分别为20.7%和58.1%），期末集团EV 较上年末增长8.7%至4,304.20 亿元。业绩整体符合预期，营运利润增长超预市场预期，EV 增速略低于预期。归母净利润同比下滑主要系：1.1H19 所得税新规下公司产生一次性约48 亿元损益，1H20 扣非归母净利润增速为24.8%（1Q20 为52.9%）；2.公司基于审慎原则补提责任准备金42.36 亿元，占集团利润总额的24.0%。

    　　疫情拖累NBV 量价齐跌，寿险营运利润保持高增。1H20 太保寿险实现NBV 达112.28 亿元，同比减少24.8%，其中NBV 新单同比下降20.7%，Margin 下降2.0 个pct.至37.0%，主要受疫情冲击产品销售和队伍增员难度增加。太保寿险营运利润增速高达+20.7%，显著高于寿险净利润增速-17.2%，我们认为两者增速差异主要为：1.剔除上年所得税一次性影响后，寿险净利润同比增长15%；2.公司补提责任准备金42.36 亿元，占寿险税前利润24.0%。同时值得注意的是寿险因新业务增速下滑带动手续费及佣金同比下滑28.2%（主要为长期健康险和分红险下降52.5%和48.0%），一定程度上减轻了当期寿险利润压力。展望下半年，公司提出要加大力度投入资源，切实改造寿险队伍，并且2Q20以来健康和绩优人力逐月回升，看好公司寿险业务在低基数上保持复苏格局，预计全年NBV 降幅有望收窄至-12.4%。

    　　财险量价齐升，1H20 太保财险年化ROE 高达15.6%，得益于车险加强续保管理，农险、责任险等新兴领域快速发展。1H19 太保财险原保费收入同比提升12.3%，其中非车业务同比增速29.1%，占比达38.2%，占比提升4.9pct.。费用管控能力加强优化综合成本率同比下降0.2 个pct.至98.4%（其中车险和非车分别为97.8%和99.7%），综合赔付率59.9%，同比上升0.6 个pct.，综合费用率38.5%，同比下降0.8 个pct.。在剔除上年同期所得税新规影响下，太保财险净利润增速为65.8%，1H20太保财险年化ROE 高达15.6%，看好下半年财险对集团业绩贡献的稳步提升。

    　　投资收益表现稳健。固定收益类投资占比79.5%，权益类投资占比15.5%，其中股基投资占比持平8.3%。1H20 总投资收益率4.8%，同比持平；净投资收益率4.4%，同比减少0.2pct.。从集团层面，1H20 综合收益同比下降24.1%，2Q20 同比仅小幅下滑2.6%，投资实力的稳健性再次得到验证。

    　　投资建议：营运利润高增超预期，寿险业绩短期承压。根据中报小幅调整盈利预测，预计公司2020 年至2022 年归母净利润分别为279.12、368.03 和403.76 亿元（原预测为279.57、347.97和384.78 亿元），同比增速分别为0.6%、31.9%和9.7%，当前股价对应2020 年年2022 年PEV 分别为0.63、0.57 和0.51 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：转型3.0 推进速度低于预期，代理人队伍持续下滑，权益市场大幅波动

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