投资要点

    事件：2020 年上半年公司实现营业收入56.19 亿元，同比减少8.1%；归母净利润5.27 亿元，同比减少17.13%；扣非归母净利润5.47 亿元，同比减少2.7%；加权平均ROE 同比降低0.96pct，至3.34%。

    聚焦智慧环卫非核心业务剥离，同口径下收入业绩无惧疫情保持稳定。

    　　20H1 公司实现营业收入56.19 亿元，同减8.10%；扣非归母净利润5.47亿元，同减2.70%，主要系环卫装备业务受疫情影响以及合并报表范围变动的影响。采用同一口径下的公司范围，公司2020 年上半年收入业绩无惧疫情影响，营业收入同增0.89%，扣非净利润同增3.78%。

    环卫服务营收大增251%持续加速，环卫服务占比&毛利率迎双升。1）环卫服务营业收入8.02 亿元，同增250.97%，收入占比达14.27%，同增10.54pct。环卫服务毛利率21.90%，同增12.78pct；2）环卫装备受疫情影响营业收入29.78 亿元，同减14.04%。智慧环卫收入结构加速转型，20H1 环卫装备/环卫服务收入比达3.71，较2019 年环卫装备/环卫服务收入比7.02 水平明显下降，环卫服务收入贡献持续提升。

    装备龙头地位稳固，出击新能源环卫装备再度领跑。20H1 公司销售环卫装备8100 辆，销售金额行业第一；销售中高端产品4257 台，市占率达29%，中高端市场份额行业第一；新能源环卫装备实现营业收入4.30亿元，同增36.34%，销量571 辆，同增40.99%，新能源环卫装备市占率达33.39%，新能源装备销售金额行业第一。装备行业绝对龙头出击新能源领域再度领跑行业。

    新增订单年化金额/总金额行业双第一，斩获体量最大订单龙头地位初现。20H1 公司新增合同年化金额/总金额8.41 亿/101.54 亿。新增合同年化金额&总金额行业双第一。公司斩获深圳宝安区新安、福永和福海街道环卫PPP 项目露峥嵘，项目在体量上创下行业记录。公司环卫服务拿单能力得到反复验证，环卫服务龙头地位初现。

    风机业务分拆上市，持续聚焦“智慧环卫”。公司拟分拆上专股份A 股上市。此次拆分上市成功，上市公司与上专股份将聚焦各自核心主营领域，主业结构清晰，业务构架理顺。1）上市公司持续聚焦“智慧环卫”：

    　　20H1 公司智慧环卫收入/毛利占比达67.27%/77.93%，较18 年提升5.90pct/3.76pct。风机业务拆分将促进上市公司进一步聚焦核心主业；2）资本市场助力，风机业务竞争力提升促资产高质量发展。

    灵活调整股权激励业绩考察指标，有效激励促核心主业发展。公司对第三期股权激励计划以净利润为业绩考核指标的标准进行了灵活调整，业绩考核标准将参考20、21 年环保产业营业收入，此次调整1）新设立指标将充分反应公司主营业务增长情况；2）充分调动核心主业员工积极性，促进公司核心主业的发展，实现公司对于核心主业的聚焦。

    盈利预测：根据公司20 年中报披露的经营情况，假设公司15 亿可转债于2021 年全部转股， 我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.49/0.53/0.64 元，对应19/17/14 倍PE，给予“买入”评级。

    风险提示：市场化率提升不及预期，装备销售不及预期，市场竞争加剧

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