上半年净利润增速约24%，二季度净利润增速约41%公司上半年实现营收831.4 亿元，同比增长23.73%，实现归母净利润24.2 亿元，同比增长30.64%。Q2 单季度实现营收469.8 亿元，同比增长23.13%，环比增长29.92%；归母净利润13.8 亿元，同比增长41.10%，环比增长32.82%。

    上半年矿产金、铜增量可观，利润贡献度基本持平公司上半年生产矿产金20.24 吨，同比增长5.93%，这还是在波格拉金矿矿权延续受阻停产情况下取得的成绩；矿产铜23.07 万吨，同比增长34.86%，增量主要来自于科卢韦齐铜矿湿法系统、多宝山二期及波尔铜业产能的爬坡；矿产锌15.91 万吨，同比减少10.48%，减量主要由于俄罗斯图瓦龙兴产量的下滑。另外，公司上半年综合毛利率为10.98%；其中矿山企业的综合毛利率为45.13%，同比上升1.13 个百分点。金、铜两个品种上半年的利润贡献度基本持平。

    重大建设项目有序推进，重大并购培育资源优势公司上半年通过了陇南紫金和诺顿金田的扩产计划，有望弥补波格拉金矿停产事件带来的影响，陇南紫金已重新取得采矿证，采选系统将快速重启，今年能直接贡献产量，此前陇南紫金在2017 年因为证照的问题停产。另外，公司完成收购西藏巨龙铜业50.1%的股权，将实现对中国最大斑岩型铜矿的主导开发，项目铜金属量约1,040 万吨@0.41%；公司还将收购圭亚那金田100%股权，圭亚那核心资产为Aurora 金矿，为在产矿山，预计将在8 月底完成交割。

    风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品产销量不达预期。

    投资建议：维持“买入”评级。

    预计公司2020-2022 年收入为1709/1905/1961 亿元，同比增速25.5/11.5/2.9%，归母净利润为61.95/87.37/102.73 亿元，同比增速44.6/41.0/17.6%；摊薄EPS 为0.24/0.34/0.40 元，当前股价对应PE为25/18/15x。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，维持“买入”评级。

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