事件描述

    　　扬农化工披露2020 年中报：上半年，公司实现营业收入59.2 亿元，相比去年同期（调整后，下同）增长12.5%，归属净利润8.3 亿元，同比下滑2.8%，扣非后为8.2 亿元，同比增长38.9%。

    　　事件评论

    　　2020 上半年行业承压下，公司仍能保持营收增长，业绩微降，主要来自子公司中化作物高速增长。上半年，新冠疫情爆发蔓延、中美贸易摩擦升级、公司主要产品价格下滑，而公司营收与业绩仍能抵抗住下行压力，主要因为中化作物上半年实现收入31.4 亿元，同比增长22.1%，实现净利润3.0 亿元，同比增长36.9%，高增长的背后来自于创制药乙唑螨腈、四氯虫酰胺等产品以及大量仿制药产品处于市场快速开拓期，产品销售旺盛。子公司优士公司与优嘉公司上半年共实现收入25.5 亿元，同比增长10.8%，实现净利润5.2 亿元，同比下滑7.4%。考虑到优士与优嘉主要产品草甘膦、麦草畏、氯氰菊酯、联苯菊酯与功夫菊酯上半年市场均价同比分别下滑14.9%、14.3%、34.5%、40.5%与38.3%，而收入仍能实现一定增长，公司产品销量或有一定提升。

    　　公司2020 年上半年毛利率下滑，费用率基本持平。2020 年上半年，公司杀虫剂与除草剂价格分别同比下滑18.2%与6.8%，部分原材料价格虽也有一定下滑，但无法抵消主要产品价格下滑的压力，因此公司上半年毛利率为26.8%，同比下降2.5 pct，期间费用率为9.0%，同比下降0.2 pct，主要因为汇兑收益增加，财务费用率同比下滑0.6 pct。整体来看，公司2020 年半年度业绩持稳。

    　　新项目加码，公司未来值得期待。公司正在/规划建设南通优嘉三期、四期农药项目，以及计划投资一批重大项目，包括8510 吨/年杀虫剂、6000 吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500 吨/年增效剂，发展前景广阔。截至上半年末，公司优嘉三期项目累计投入占预算比例已达到70.6%，力争今年三季度投产运行。

    　　维持“买入”评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业，内生增长+资产协作+“两化”共振，共同推动公司长期成长。预计公司2020-2022 年归属净利润分别为13.1、16.8 以及21.8 亿元。

    　　风险提示

    　　1. 下游需求不及预期；

    　　2. 新项目进度不及预期。

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