事件描述

    　　中信证券发布2020 年中报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润267.44 和89.26亿元，同比分别变动+22.7%和+38.5%；加权平均ROE 同比增加0.96pct 至5.1%。

    　　事件评论

    　　资金类和收费类业务均改善共同推动盈利改善。2020H 公司分别实现收费类和资金类业务收入108.27 和126.97 亿，同比+26.6%和+43.4%，主要系上半年成交活跃、投行发行扩容叠加权益市场回暖；管理费用同比+21.3%至97.77 亿元，费用率同比-4.98pct 至42%；信用减值损失同比+290%至20.35 亿，主要系买入返售和两融减值分别增加7.56、5.34 亿至11.41、4.83 亿，公司对于质押等信用业务风险计提日益严格夯实资产质量，质押、两融减值计提比例提至12.7%、1.5%。

    　　经纪投行资管全面复苏。收费类业务方面，经纪、投行和资管收入分别50.08、22.21和32.90 亿元，同比分别+31.8%、+23.1%和+23.4%；经纪业务净收入改善主要系市场成交活跃，行业同比+28%，收购广州证券后公司股基成交额同比+46.3%至12 万亿，市占率同比+0.8pct 至6.4%，剔除境外部分后机构客户保证金占比提升至49.0%，客户质地良好；投行收入提升主要系再融资和债券承销增加，IPO/增发/债承规模分别同比-37.7%/+14.0%/+24.3%，IPO 项目储备丰富，随着创业板注册制落地预计公司股权融资将有所提升；资管业务受益于中信资管和华夏基金的良好表现，中信资管规模较年初+2.1%，其中主动管理规模较年初+22.8%至8575 亿，占比60%，华夏基金整体管理规模较年初增长20.9%至12481 亿元。

    　　金融资产扩张增厚投资业务表现，债务工具优化降低资金成本。资金类业务方面，利息净收入、投资净收益为8.10、81.30 亿，同比-41.2%、-1.7%，公允价值损益浮亏转浮盈大幅增加45.53 亿；金融资产较年初+26.1%至4985 亿，主要系交易型金融资产中股票和债券资产分别较年初+46.5%、+17.2%，金融资产扩容叠加衍生金融工具使用推动投资收入稳健增长；表内质押、融出资金较年初-2.3%、+20.5%至396、852 亿，债券、短融、卖出回购等负债规模增加致使利息支出增幅大于利息收入，随着公司在利率下行窗口优化债务工具或将降低整体资金成本。

    　　监管新周期下公司基于良好的客户禀赋将更具备创新业务成长性，预计2020-2021年业绩分别同比+45.7%和+7.9%，对应PB 为2.13 和1.94 倍，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 市场交易量和佣金费率大幅下移；

    　　2. 质押和信用债投资出现信用风险。

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