事件描述

    　　公司披露2020 年中报：上半年公司实现营收6.46 亿元，同比下滑8.26%，实现归属净利润1.70 亿元，同比下滑6.49%，实现EPS0.26 元；二季度公司实现营收5.34 亿元，同比增长28.81%，实现归属净利润1.50 亿元，同比增长40.40%，实现EPS0.23 元。

    　　事件评论

    　　行业回暖叠加内功强化，营收表现超预期：公司二季度收入端回暖幅度好于行业整体并超出市场预期，分渠道来看，二季度公司线下经销商渠道收入增速预计与整体匹配，其中出货均价预计个位数提升，一方面公司上半年进一步扩大经销网络版图，共新增一级经销商53 家、终端门店139 个，另一方面预计二季度线下经销商存在提前备货行为，二季度末公司预收账款科目提升较为明显；此外公司向线下经销商开放网络经销权限，鼓励其通过直播、抖音等创新渠道进行销售，对终端动销均有所助力；二季度电商及网商渠道预计也录得较好表现，同时工程渠道增长抢眼。

    　　毛利率有所承压，期间费用率大幅回落：二季度公司毛利率下滑0.87pct，主要系“110 万台集成灶及高端厨房电器产品项目”一期进入小批量试生产阶段，折旧增加导致单位成本上升；费用率方面，由于公司营销投入更多集中在下半年、上半年支付的广告宣传费用有所减少，二季度销售费用率大幅下滑2.26pct，此外二季度研发费用率同比下滑1.10pct，主要由于公司上半年设备调试费支出较少而下半年将有所增加，同时得益于公司协定存款利息收入增加，二季度财务费用率小幅下滑0.42pct，二季度整体期间费用率大幅下滑4.55pct，并带动归属净利率提升2.32pct。

    　　盈利质量较为优良，快速成长正在进行时：二季度公司经营性现金流净额大幅提升109.61%至2.80 亿元，可见公司盈利质量十分优良。后续来看，集成灶行业发展红利依旧充足，浙江美大当前龙头地位稳固，随着公司推出经销商线上开店的模式、加强直播以及社交电商的拥抱度，公司未来线上渠道的竞争力有望快速补强，此外上半年公司推出天牛品牌以进驻中低端市场，目前已经完成4 期招商计划、累计签约300 多家经销商。总之后续公司有望充分享受行业红利，快速成长正在进行时。

    　　维持公司“买入”评级：综合集成灶行业整体景气回暖以及公司多个渠道实力加强，公司二季度营收表现优于行业并超出市场预期，下半年随着竣工释放支撑厨电整体需求回暖、集成灶渗透率不断提升，营收有望维持快速增长表现；中长期来看，集成灶行业发展红利依旧充足，而浙江美大当前龙头地位依旧稳固，基于线下、线上渠道实力的持续加强、营销手段的不断创新、双品牌梯队的落地，未来公司有望充分享受行业红利，公司快速成长正在进行时；预计2020、2021 年EPS 分别为0.82及0.99 元，对应当前股价分别为21.74 及18.13 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 地产竣工不及预期；

    　　2. 行业竞争格局恶化。

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