事项：

    　　公司公布2020年半年报，1H20实现营业收入76.1亿元，同比-39.2%；归母净利润0.6亿元，同比-90.8%；扣非净亏损为1.69亿元，2019年同期净利润为5.22亿元，每股收益0.03元，每股净资产6.49元。

    　　平安观点：

    　　规模缩小导致单车净利润下滑。2020 上半年实现收入76.1 亿元，同比-39.2%。其中2Q 收入48.0 亿元，同比-37.4%，扣非净利润0.3 亿元（同比-89.3%），大中客车销量为8000 台左右，同比-37%，毛利率18.5%，同比-3.6 个百分点，我们认为主要是销量降低引起的单车折旧增加导致，但是环比提高2.6 个百分点。2Q 单车净利润2.1 万元（同期2.5 万元）。

    　　上半年公司发生研发支出6.32 亿元，主要投向为T7 高端商务车、轻量化整车、自动驾驶产品。

    　　公交车市场格局仍存在不稳定性。2020 上半年6 米以上新能源客车行业销量19381 台（同比-34.5%），其中公司上半年新能源客车销量4041 辆（同比-53.8%），市场份额下降至20.9%。2020 上半年比亚迪客车市占率大幅提高，2019 年福田表现较好。由于公交车的政府采购属性，国内公交市场格局仍然存在一定的不稳定性，影响宇通市场份额的持续提升。

    　　客车龙头静待业绩反转、海外市场2021 年焕发青春。预计疫情将影响旅游+通勤客车销量，而新能源公交车随补贴政策托底，下半年有望继续复苏。新能源客车出口占据先发优势，单车盈利能力强，期待2020-2021年欧洲大单落地，打开未来成长空间。

    　　盈利预测与投资建议：2020 年行业补贴政策托底，竞争格局改善将助力龙头份额回归，新能源出口2021 年有望突破欧洲市场。由于疫情影响，调整业绩预测，预计2020 年-2022 年每股收益依次为0.84、1.05、1.13元（原有业绩预测为0.87、1.12、1.22 元），维持“推荐”评级。

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