20Q2 公司实现收入48.03 亿元（-37.40%），归母净利润2.06 亿元（-44.62%），扣非归母净利润0.29 亿元（-89.35%），业绩符合市场预期。短期公司客车销售及利润受疫情冲击及行业低景气的影响，但公司是客车领域的绝对龙头，格局很好并处于进一步优化通道，今年新能源公交补贴不退坡，一定程度缓解经营压力。随着应收补贴款收回，现金流变好，预计公司未来将保持高分红比例，提高股息率，估值有望修复，维持“买入”评级。

    　　事件：8 月24 日公司发布2020 年中期报告，对此我们点评如下：

    　　疫情影响持续，二季度单季归母净利润2.1 亿元，同比-44.6%，符合市场预期。

    　　2020H1 公司实现收入76.11 亿元（-39.17%），归母净利润0.63 亿元（-90.78%），扣非归母净利润-1.69 亿元（-132.3%）；分季度看，20Q2 公司实现收入48.03亿元（-37.40%），归母净利润2.06 亿元（-44.62%），扣非归母净利润0.29亿元（-89.35%），业绩符合市场预期。现金流方面，公司2020Q2 经营现金流净流出2.03 亿元，去年同期为净流入19.65 亿元。

    　　销量上半年受疫情冲击，下半年有望改善。2020 年上半年实现销量14,898 台，同比-41.4%。分季度看，2020 年Q1/Q2 公司实现客车销量5,156/9,742 台，分别同比-51.3%/-34.4%，Q2 销量环比+88.9%，有一定的改善。根据第一商用车网数据，公司Q1/Q2 新能源客车销量分别为1549/2492 辆，分别占公司客车销量比重30%/26%。随着疫情影响逐步消除，下游需求有望逐渐恢复，叠加新能源公交补贴政策刺激，预计下半年将迎来销量修复。

    　　销量影响毛利率，期间费用控制效果明显。2020H1，公司综合毛利率17.6%，同比-5.3pcts，其中Q1/Q2 毛利率分别为16.0%/18.5%，分别同比-8.3/2.6pcts，主要系客车销量较低，折旧与固定费用支出影响。费用方面，20H1 公司期间费用率20.4%，同比+2.4pcts，但公司期间费用仅为15.50 亿元（同比-31.26%），费用控制效果明显，其中20H1 财务费用为-0.52 亿元，去年同期为1.05 亿元，体现国家新能源补贴回收对公司财务费用积极影响。

    　　行业位于底部，龙头竞争力提升。2019 年全年5 米以上客车销量19.1 万左右，同比-11.04%，处于历史底部。考虑到座位客车销量已经降到较低水平，中长期看客车行业景气已经步入筑底阶段，市场走向出清，公司作为龙头，竞争力突显。2019 年公司7 米以上客车份额37.1%，同比+1.6pcts，继续维持高位，预计未来还有小幅提升。此外，在新能源方面，2020 年上半年新能源客车销量4041台，市占率20.9%，行业龙头地位稳固。国家新能源补贴政策近期发布，公交运营类车辆今年不退坡，明年原则上退10%，利于企业改善盈利能力。

    　　风险因素：新冠疫情导致客车销售不及预期；动力电池成本下降幅度不达预期；新能源汽车政策波动等。

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