事件：公司2020H1 收入69.00 亿，同比+7.80%，归母净利润16.05 亿，同比+33.05%。其中Q2 单季收入27.60 亿，同比+18.44%，归母净利润3.80 亿，同比+16.11%，业绩符合我们此前预期。

    动销持续改善，预计H2 增速环比提升明显，品牌势能加速释放。在外部不利因素影响下，上半年白酒部分消费场景受阻，公司Q1/Q2 营收增速分别为+1.71%/+18.44%，环比改善明显。渠道调研公司省内5月份动销恢复到80%左右，6 月份基本恢复；省外市场恢复较省内略慢，但依然处于行业领先水平，河南、山东等环山西市场基本上半年度完成全年任务的5-6 成；长江以南市场今年在稳固已有渠道的基础上继续开拓，表现较好；东北、西北市场在今年逐步启动，贡献一些新的增量。从报表来看，公司2020H1 省内收入31.32 亿元，同比-0.55%，省外收入37.04 亿元，同比+16.97%。公司全国化稳步推进，“1+3”市场稳中有增，同时加大长江以南市场开拓，在汾酒复兴的大旗下，品牌势能加速释放。

    青花下半年将加速增长，带动产品结构提升，实现更有质量的增长。

    公司在4 月份开始将工作重心从玻汾向青花系列调整，加之7 月份提价对渠道有提振作用，青花系列表现突出，H1 收入同比增长30%以上，巴拿马系列增速预计超过20%，老白汾在产品梳理及宴席市场受到较大影响的情况下预计有所下滑，玻汾Q2 增速回落到正常水平。公司Q2 毛利率71.70%，同比略微提升0.24pct；销售费用率18.19%，同比下降4.83pcts，主要是外部环境影响部分动作开展，Q3 开始公司将会加大营销投入力度，确保全年青花高增长，带动产品结构提升，实现更有质量的增长。

    盈利预测：公司省外市场开拓顺利，聚焦资源实现青花突破和玻汾稳中有升，全年高增可期，预计2020-2022 年EPS 为2.93 元/3.69 元/4.63元，对应PE 为61X/48X38X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。

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