20 年H1 收入增长，归母净利润下滑。8 月25 日，恩捷股份发布20 年中报，20 年上半年公司营业收入14.41 亿元，同比增长4.54%；归母净利润3.21亿元，同比下滑17.36%；扣非后的归母净利润2.67 亿元，同比下滑17.14%。

    20 年上半年公司经营活动产生的现金流2.01 亿元，同比增长71.66%。

    其中Q2 公司营业收入8.88 亿元，同比增长22.99%，环比增长60.58%；归母净利润1.83 亿元，同比增长3.70%，环比增长32.50%。

    湿法锂电隔膜全球市占率第一。截至20 年中报，公司湿法锂电池隔膜生产规模目前处于全球领先地位，具有全球最大的锂电池隔膜供应能力；公司为全球出货量最大的锂电池隔膜供应商，市场份额也为全球第一。公司目前已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系，包括海外锂电池生产巨头：松下，三星，LG Chem，以及宁德时代、比亚迪、国轩，以及包括孚能、力神等超过20 家的国内锂电池企业。

    上海恩捷业绩下滑，苏州捷力贡献利润增量。上半年公司湿法锂电池隔离膜出货量超4 亿平方米，市场份额继续保持行业领先水平，上海恩捷合并营业收入为5.77 亿元，同比下降30.74%，合并净利润2.24 亿元，同比下降44.86%。19 年8 月公司启动收购苏州捷力100%股权的事宜，苏州捷力是国内优秀的湿法锂电池隔离膜生产企业，主要客户为国内外大型消费类锂电池生产商如LG、ATL 等，目前苏州捷力已达产的湿法隔膜产线共8 条，产能规模每年可达4 亿平米左右，产品良率较好且稳定，得到国际行业龙头客户的认可。苏州捷力于20 年3 月并入公司合并报表范围后，截至20 年6 月30日，对公司的净利润贡献为0.71 亿元。

    烟膜、烟标、无菌包装材料收入有所提升。其他业务板块，公司上半年烟膜营业收入为1.20 亿元，同比增长29.26%；平膜营业收入为1.26 亿元，同比下降34.20%；烟标营业收入为0.78 亿元，比去年同期增长46.76%；无菌包装营业收入为1.74 亿元，同比增长37.51%；特种纸营业收入为0.76 亿元，比去年同期增长65.82%。

    投资策略与评级。恩捷股份为全球动力电池湿法隔膜龙头企业，受益于新能源汽车的快速发展，公司收入及利润有望实现稳健增长。我们预计公司20-22年EPS 分别为1.36 元、1.88 元、2.63 元，根据可比公司估值，按照21 年40 倍-45 倍PE，对应合理价值区间75.20 元-84.60 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：新能源汽车政策转变，市场推广不及预期。

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