业绩快速释放，结转保障程度高。公司2020 年上半年实现营业收入296.9 亿元，同比增长27.3%；实现归母净利润20.5 亿元，同比增长56.2%。归母净利润增速高于营业收入增速的主要原因在于：1、报告期内公司营收口径销售费用率和管理费用率分别为2.4%、4.6%，均较去年同期下降1.1 个百分点；2、处置长期股权投资使得非并表项目增加，产生8.7 亿的投资收益，以及非并表项目实现利润确认的投资收益增加，此部分投资收益同比增长118%至5.85 亿元。截至上半年末公司预收款项是上半年房地产开发结转收入的6X，加之今年上半年竣工面积同比增长303%，中短期结算业绩具备充分保障。

    　　销售金额前七月增速转正，持续布局基本面良好区域。销售方面，公司2020 年1-7 月实现销售金额991.9 亿元，同比增长3.4%。

    　　公司下半年可推新货超过1600 亿，为全年销售业绩稳定增长提供较好保障。拿地方面，公司1-7 月拿地金额385.8 亿元，同比增长18.2%，其中权益拿地金额261.9 亿元，权益占比68%，较去年下降4 个百分点；拿地金额占销售金额比重38.9%，较去年提升12.8 个百分点，拿地较为积极。权益拿地金额能级结构来看，二线占比42%，三四线占比58%，且三四线主要位于江苏、浙江、山东等沿海经济较为发达的省份，拿地结构较为健康。

    　　杠杆率持续下降，发债融资成本下行。报告期内公司积极拓宽融资渠道增加有息负债。截至2020H1，公司净负债率147%，较年初下降21 个百分点，有息杠杆改善态势延续；现金短债比1.19X，较年初提升0.14X。融资成本方面，受益于宏观流动性充裕和市场利率下行，公司近期发债成本也出现改善。

    　　维持买入评级，目标价11.34 元。我们维持2020-2022 年公司EPS为1.89/2.42/2.93 元的预测，维持买入评级和11.34 元的目标价。

    　　风险提示：1）开发业务结转不及预期；2）地产调控超预期。

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