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    　　中国太保发布2020 年半年报

    　　上半年集团实现总保费2165.97 亿元，同比增长4.2%。其中，太保寿险保费收入1385.86 亿元，同比增长 0.1%，上半年新业务价值 112.28 亿元，同比减少 24.8%；产险实现保费收入766.72亿元，同比增长12.3%。投资业务年化净投资收益率为4.4%，年化总投资收益率为4.8%；集团内含价值4,304.20 亿元，较上年末增长8.7%，其中有效业务价值31,982.47 亿元，较上年末增长5.7%，上半年实现归母净利润142.39 亿元，同比下降12%，归母营运利润17428，同比增长28.1%。每股净资产20.55 元，同比增加4.4%，基本每股收益为1.57 元/股。

    　　简评

    　　寿险业务：疫情影响新业务价值承压

    　　寿险上半年实现总保费收入1385.86 亿元，同比增长 0.1%，主要靠续期业务推动，上半年续期保费同比增长5.9%，受新冠疫情影响新单承压，新保业务同比下降27.5%，较一季度收窄3.6个百分点，新业务价值率37.0%，同比下降2.0%，最终导致新业务价值112.28 亿元，同比下降24.8%；。个人客户业务质量提升，新业务价值率56.5%，同比提升6.8%。剩余边际余额持续稳健增加，上半年剩余边际余额3470.56 亿元，较上年末增长5.3%。从渠道来看，团体客户业务有所升，个人客户业务收入1307.07 亿元，同比下降1.3%；团体客户业务收入78.79 亿元，同比增长30.7%。产品结构上，太保寿险坚持发展传统型和分红型业务，上半年实现传统型保险业务收入553.70 亿元，同比增长 14.0%，其中长期健康型保险 284.91 亿元，同比增长 2.8%；受产品形态切换影响，实现分红型保险业务收入 702.34 亿元，同比下降11.1%。寿险业务实现净利润101.47 亿元，同比下降17.2%；太保安联健康险业务在新冠疫情推动下保持高速增长，实现保险业务及健康管理费收入40.22 亿元，同比增长52.7%，实现净利润0.23 亿元。

    　　财险业务：车险业务高增长，成本率优化

    　　保费收入保持较快增长，上半年实现总保费收入766.72 亿元，同比增长12.3%。其中，车险小幅增长，续保管理推动增长动能转换，车险业务总保费收入479.62 亿元，同比增长4.0%。非车险保持承保盈利，非车险实现保费收入287.10 亿元，同比增长29.8%。农险、责任险等新兴领域快速发展，市场份额不断提升。实现农险原保费收入57.21 亿元，同比增长50.7%；责任险盈利水平持续向好，实现收入48.40 亿元，同比增长34.1%。

    　　成本费用管控加强，综合成本率进一步优化。上半年综合成本率98.3%，同比下降0.3%。其中，综合赔付率59.7%，同比上升0.5%；综合费用率38.6%，同比下降0.8%。上半年实现归母净利润31.76 亿元，同比减少5.2%。偿付能力较强，上半年综合偿付能力充足率275%，核心偿付能力充足率221%。

    　　资产管理：第三方资管规模快速提升，收益率持平集团管理资产持续增长，市场竞争力进一步提升。上半年管理资产达到23063.05 亿元，较上年末增长12.9%。

    　　其中，第三方管理资产规模达到7534.39 亿元，较上年末增长20.8%。集团坚持资产负债管理，大类资产配置持续优化。其中，固定收益类投资占比 79.5%，较上年末下降 0.9 %；权益类投资占比 15.5%，较上年末下降 0.2 %，其中核心权益占比8.3%，与上年末持平。投资收益稳健，实现年化净值增长率 5.3%，同比下降 0.6 %；年化总投资收益率 4.8%，同比持平；年化净投资收益率 4.4%，同比下降0.2 %。

    　　投资建议

    　　公司寿险业务转型持续深化，疫情影响新保业务负增长，全年NBV 承压；财险保费两位数增长，非车险快速拓展，综合成本率继续优化；投资业务资管规模扩大，资产配置稳健，总投资收益率持平；净利润受高基数影响，同比略有下降。公司目前估值为0.64 倍PEV，处于历史较低估值位置，预期公司全年每股内含价值达到50.3 元，固有较大增长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　利率下行、新单保费不及预期、权益市场大幅波动

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