Q2 收入、净利润增速恢复双位数：公司 2020 年上半年实现营收13.84亿元，同比增长 4.26%；实现归母净利润1.79 亿元，同比增长3.1%；实现扣非归母净利润1.82 亿元，同比增长6.93%。单二季度公司实现营收7.76 亿元，同比增长13.16%；实现归母净利润 1.01 亿元，同比增长22.85%；实现扣非归母净利润0.99 亿元，同比增长24.43%。受益于Q2线上业务增速的提升和跨境代理业务的正增长，公司在Q2 收入、业绩增速均恢复至双位数。

    　　期间费用同比下降，净利率同比变化不大：2020 年上半年毛利率同比下降5.88pct 至59.90%，主要系新增的跨境代理业务毛利率较低、增加面膜引流、以及会计准则变化致使运费转为主营业务成本。公司期间费用率同比下降5.77pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变化-6.36pct/+0.52pct/+0.12pct/-0.05pct，销售费用率同比下降，主要系运费调整、以及疫情下差旅办公费用同比减少；管理费用率同比增加，主要系折旧摊销增加、以及部门扩招使得职工薪酬增加。2020 年上半年净利率为12.55%，较去年同期略减0.15pct。

    　　Q2 电商增速提升，彩妆占比进一步提升：分渠道看，2020 年上半年线上/线下分别实现营收8.78/5.04 亿元，分别同比变化+43.85%/-29.69%，其中Q2 线上增速预计在50%以上，增速较Q1 环比提升。线下渠道中跨境代理渠道同比增速为正，其他渠道均同比下滑。分品类看，受益于印彩巴哈、彩棠等品牌的快速发展，彩妆类营收增速最快，同增251.76%，其营收占比由2.94%提升至9.92%。随着公司彩妆工厂的试产及逐步投产，彩妆品类的生产供应及品质管控预计可得到进一步提升。

    　　电商事业群纵深发展，新品推出节奏加快：上半年公司将电商运营模式转为事业群制，分别为美丽谷传统国货事业群（珀莱雅等）、太阳岛新锐品牌事业群（彩棠、印彩巴哈等）和月亮湾海外品牌事业群（欧树、WYCON等），并扩充团队以支持电商部门发展。产品方面，今年以来公司新品发布节奏加快，相继发布红宝石精华、双抗精华、小云朵洁面等多款新品，预计下半年仍有珀莱雅和其他品牌等的多款新品发布，并借此不断孵化新的爆品及大单品。

    　　投资建议：公司是本土化妆品龙头之一，深耕线上线下一体化，未来将重点发力生态化、平台化、国际化、年轻化、数据化，预测公司2020-2022年EPS 分别为2.38 元、2.98 元、3.63 元，对应PE 分别为79X、63X、51X，维持“推荐”的投资评级。

    　　风险提示：行业景气度不及预期、疫情影响时间过长、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期、新品牌孵化不及预期。

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