事件描述

    　　公司发布2020 年半年报：2020 年上半年，公司实现营业收入387.33 亿元，同比增加61.48 亿元，增长18.87%；实现归母净利润49.86 亿元，同比减少8.85 亿元，下降15.08%。

    　　事件评论

    　　量增价减之下公司营收实现同比正增长。从销量来看，2020 年上半年，公司实现煤炭销量10580 万吨，同比增加2850 万吨，增长36.88%。分煤种来看，原煤销量9527 万吨，同比增长43.15%；洗煤1054 万吨，同比下降1.97%。从煤价来看，报告期内，公司煤炭综合售价为335.85 元/吨，同比下降51.05 元/吨，降幅达13.19%，其中自产煤售价312.67 元/吨，同比下降63.37 元/吨，降幅为16.85%，贸易煤售价362.42 元/吨，同比下降47.67 元/吨，降幅为11.62%。量增价减共同影响下，公司上半年实现营业收入387.33 亿元，同比增长18.87%。

    　　煤价降低毛利率下滑限制公司业绩表现。由于煤炭产量及外购煤数量增加，公司上半年营业成本达256.75 亿元，同比增加40.55%。成本增幅高于收入增幅，使得公司毛利率同比下降10.23 个百分点至33.71%，公司上半年业绩承压。此外，销售费用大幅上涨进一步压缩公司业绩空间：外购煤采购数量增加使得铁路运费增加，上半年销售费用同比增长117.12%达23.15 亿元。综合影响之下，上半年公司实现归母净利润49.86 亿元，同比下降15.08%。

    　　煤价回暖叠加浩吉铁路带来的区域增量空间拓展，下半年业绩可期。随着疫情缓解、经济回暖背景下，煤炭需求或将持续修复，煤价有望实现稳中向好。此外依托靖神、冯红、浩吉铁路开通后的铁运优势，有望放大公司煤炭市场竞争优势，提升西南及华中市场的比较优势。在预计煤价平稳、煤炭销量提升背景下，公司下半年业绩可期。

    　　投资建议及估值：根据公司最新财务数据，预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.07 元、1.11 元和1.15 元，对应PE 分别为7.26 倍、6.99 倍和6.73 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 经济承压形势下，下游需求存在一定不确定性；

    　　2. 外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险

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