事件描述：公司发布2020 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入711.29亿元，同比增长42.05%；归属于上市公司股东的净利润37.62 亿元，同比增长21.35%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润34.45 亿元，同比增长47.82%。

    　　事件点评

    疫情之下逆势增长，业绩领跑行业。受疫情影响，2020Q1 快递行业业务量同比增速仅3.2%，公司受益于春节和疫情期间不停工，以及消费需求向线上转移，业务量逆势增长77.1%，市占率大幅提升6.1pct 至13.7%。

    　　Q2 随着国内疫情防控形势好转以及经济复苏，公司延续Q1 高增长态势，业务量和营收同比增长85.1%/44.3%，环比增长12.8%/12.1%。2020H1 公司实现件量收入双增长，速运物流业务量达36.6 亿票，同比增长81.3%，速运物流及供应链收入同比增长41.9%，行业平均业务量及营收增速分别为22.1%和12.6%，公司均大幅领先。

    Q2 毛利率环比提升，费用率持续改善。公司2020H1 毛利率为18.65%，同比-1.17pct；Q2 毛利率为21.0%，环比增长5pct，同比19Q2 下降0.5pct。

    　　从费率来看，公司Q2 三费均有一定程度的改善，其中销售费率、管理费率、财务费率分别为1.44%/9.15%/0.63%，分别环比下降0.1pct/0.3pct/0.1pct。

    经济件持续发力，传统业务增收。公司自2019 年5 月推出特惠专配再战电商市场以来，经济件业务持续放量，成为了公司营收的主要增长点。

    　　2020H1 公司经济件业务实现不含税营收201.8 亿元，同比增长76.1%，贡献40%以上收入增量；业务量同比增长240.86%，带动公司市占率大幅提升。由于经济件业务比重的大幅增长，受通达系价格战影响，公司H1 单票收入为18.39 元，同比下降22.1%。此外，公司时效件业务实现不含税营业收入319.62 亿元，同比增长19.42%。

    新业务占比扩大，转型综合物流服务商步伐推进。2020H1 公司新业务板块营收占比提升3.03 个百分点至26.7%，其中快运业务不含税营业收入76.7 亿元，同比增长51.3%；冷运及医药业务不含税营业收入32.4 亿元，同比增长37.8%；国际业务不含税营业收入29.1 亿元，同比增长141.7%，是上半年增长最快的板块；供应链业务不含税营业收入29.6 亿元，同比增长60.5%；同城急送业务实现不含税营业收入12.7 亿元，同比增长61.1%。

    　　随着公司收入结构更加多元，综合物流服务能力不断加强，公司收入有望持续增长。

    　　投资建议：公司精准定位中高端市场，开展时效快递、经济快递、同城、快运、冷链物流、国际业务等全方位综合物流服务，科技实力雄厚，“三网”

    　　全面覆盖，有高度的用户满意度和品牌辨识能力，相比通达系拥有更强的产品溢价和议价能力，未来盈利有望持续增长。预计公司2020 年、2021 年EPS为1.71、1.94，对应8 月25 日收盘价72.92 元，PE 分别为42.64、37.59，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行；时效件增速不及预期；价格战影响超预期；行业竞争加剧。

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