事件

    　　公司发布2020年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入296.93亿元，同比增长27.32%；实现归属于上市公司股东的净利润20.50 亿元，同比增长56.20%；基本每股收益0.54元，同比增长54.06%。

    　　点评

    　　费用结构优化，归属母公司净利润大增

    　　报告期内，公司营业收入、归属母公司净利润同比增速分别达27.32%和56.20%。营收规模的提升主要源于二季度疫情得到控制，公司销售面积和金额均有大幅上升，平均销售价格高于去年同期水平。其中，房地产开发实现营收208.26亿元，同比增长35.07%，占营业收入比重约70.14%，比去年年末增长2个百分点；因为结算结构差异，毛利率同比下降4个百分点致19.40%；建筑施工业务实现营收96.81亿元，同比增长22.03%，占营业收入比重的32.60%，受完工项目结构影响，毛利率降低0.84个百分点至11.10%。报告期内，销售管理费用率同比下降1.19个百分点至2.63%。加权平均净资产收益率较上年提升2.36个百分点至9.11%，未来业绩有望持续释放。

    　　拿地积极，土地储备充裕，销售金额微增

    　　销售方面，公司2020年上半年实现合同销售面积609.1万平方米，同比微降5.7%，销售金额813.9亿元，同比增长0.2%，平均销售价格13360元/平方米，比去年年末增长4.99%。根据城市等级区分，公司在一、二线城市销售面积、销售金额占比分别为36%、43%。上半年公司新增45个项目，规划建筑面积合计689万平米，新增项目平均地价约4400元/平米，比去年下降约800元/平米，由于地价较低，公司拿地意愿较强。报告期内，公司新增土储建面约688.5万平方米，占比销售面积约113%；对应土地总价款约302.94亿元，占比同期销售金额约37.22%，土地投资较为积极。截至2020年6月，公司共有418个项目，在建面积合计3144万平方米，未开工项目规划建筑面积合计1267万平方米。在全部未来可竣工的4411万平方米项目资源中，一二线城市面积占比约35%，三四线城市面积占比约65%。

    　　负债规模保持行业低位，偿债能力强

    　　截至2020年上半年，公司总负债率89.48%，较去年年末下降1.29个百分点。

    　　账面现金余额281.5亿元，较2019年末增加10.8%，现金短债比1.19，较2019年末增加13.3%，偿债保障度进一步提高。有息负债规模由2019年末的699.2亿元增加至781.4亿元。其中短期借款和一年内到期的非流动负债237.0亿元，占全部有息负债的30.33%，较2019年末下降3.98个百分比，长短期结构更加均衡。截止报告期末，公司共获得各类银行授信额度1618亿元，其中已使用授信额度为371亿元，剩余授信额度为1248亿元。

    　　我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.51、1.89、2.31 元，对应当前股价PE分别为6.6、5.3、4.3倍。

    　　风险提示：疫情影响超预期，销售不达预期，资金端超预期收紧，杠杆水平提升等

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