投资建议：目前公司在重货、冷链、同城、供应链等新业务上已树立先发优势，随着成本管控进一步加强，明年创新业务将整体实现盈利；同时，综合物流网络将继续提升时效产品竞争力，盈利能力进一步增强。未来三年公司业绩将进入集中释放期，扣非利润复合增速有望超过30%。分部估值测算下，根据2022年预估利润水平的合理市值将达到4600亿以上。预计公司20-22年归母净利润分别为74/ 98/ 132亿元，对应当前股价PE为44.8/ 34/25.1x。维持目标价84元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    顺丰控股发布半年度报告，超市场预期。20H1公司实现营收711.29亿元，同比+42.05%，实现归母净利润37.62亿元，同比+21.35%，实现扣非归母净利润为34.45亿元，同比+47.82%。20Q2公司实现营收375.88亿元，同比+21%，实现归母净利润28.54亿元，同比+55.3%，实现扣非归母净利润26.1亿元，同比+75%。

    二季度利润增长超55%，业绩释放大超此前预期。受特惠专配以及多项业务驱动，20H1公司实现业务量36.55亿票，同比+81%。受益于新业务迅速扩张，公司总营收达到711.29亿元，同比增速超42%。Q2公司持续推行运营模式优化，加强成本管控，毛利率修复至21%，环比+5pct。费用端，受益于科技技术投入，公司管理效能提升，上半年营业费率达1.5%，同比-0.3pct，管理费率达8.2%，同比-1.5pct。总体来看，疫情下网购渗透率提升，公司收入规模快速扩张，成本管控持续加强，Q2公司利润超28亿元，同比增长达55%，业绩释放大超此前预期。

    构建多层次产品体系，新业务实现快速扩张。20H1顺丰新业务板块收入占比提升至26.7%，合计营收约为180.42亿元，同比+24.5%。1）时效件：高端消费品加速线上化，20年H1时效件收入达319.62亿元，同比+19.4%。2）经济件：中端电商件快速扩张，20年H1经济业务量同比+240%，经济件营收达201.83亿元，同比+76%。3）重货快运：顺丰快运H1收入突破70亿元，零担货量同比+74%,顺心捷达H1零担货量同比+57%,上半年快运业务整体实现营收76.74亿元，同比+51.3%。4）冷链：生鲜冷链发展迅猛，医药冷链即将迎来业绩爆发，20H1冷链业务整体实现营收 32.41 亿元，同比+ 37.8%。5）供应链：顺丰持续科技赋能，20H1公司整体供应链业务实现营收 29.57 亿元，同比+ 60.5%。

    风险提示：新业务发展不及预期、业绩测算风险、疫情扩散超预期

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