公司披露2020 中报：收入、归母、扣非30.09 亿、2.50 亿、1.34 亿，同比-20.35%、-38.31%、-48.10%；

    　　对应Q2：收入、归母、扣非19.79 亿、2.57 亿、2.19 亿，同比-6.44%、-19.40%、+0.65%。

    　　近期我们对公司基本面的跟踪如下：

    　　一、财务分析：Q2 扣非回正，持续复苏

    　　①收入： 2020H1 收入30.09 亿元，同比-20.35%，其中Q1/Q2 分别-38.05%/-6.44%。公司照明业务与地产密切相关，且加之安装属性强，疫情下受冲击较大。预期下半年将随地产回暖缓慢复苏。

    　　②利润：2020H1 归母净利同比-38.31%，其中Q1/Q2 分别-108.26%/-19.40%，Q1/Q2 扣非归母净利同比-312.18%/+0.65%，公司H1 含非经常性损益1.16亿元（去年同期1.47 亿元），主为0.72 亿投资收益及0.59 亿政府补助。

    　　③毛利率：2020H1 毛利率36.51%，同比+0.43pct，其中Q1/Q2 毛利率34.24%/37.70%。Q1 由于复产较低，刚性支出拉低毛利率；Q2 毛利率受材料成本红利拉动略有提升。

    　　④费用率：2020H1 期间费用率30.31%，同比+3.96pct；H1 销售、管理、研发、财务费用率21.94%、4.19%、3.84%、0.36%，同比+2.56pct、+0.72pct、+0.47pct、+0.22pct，公司费用规模有所降低，但受收入大幅下降影响，费率有所提升。

    　　⑤净利率：公司H1 净利率8.28%，同比-2.44pct,H1 扣非净利率4.45%，同比-2.35pct；Q2 扣非净利率11.07%，同比+0.81pct。疫情影响消退后，Q2 扣非净利率已出现明显回升。

    　　⑥现金流：Q1/Q2 经营现金流-8.98/+8.34 亿，Q2 现金流改善显著。

    　　二、经营回顾：渠道复苏，参投产业基金

    　　1. 各渠道均有复苏，下半年需求有望回暖

    　　Q2 公司各渠道表现均有复苏。展望下半年，我们认为在地产复苏拉动下，照明作为典型地产后周期行业，需求有望持续改善。具体看各渠道情况：

    　　①线下：5 月以来线下人流逐渐复苏，下半年公司线下表现有望持续向好。

    　　同时在渠道管理上，公司持续促进线下渠道转型，如20H1 零售渠道试点发展20 家新零售城市服务商，建设30 家全案照明馆；流通渠道精细化管理网点，提升单网点盈利能力。后续线下复苏后公司有望收获较好表现。

    　　②电商：公司Q2 起电商表现逐渐回暖，据淘数据，5/6/7 月公司官旗销售额同比分别+21%/+19.5%/-2.2%，7 月因6 月大促虹吸需求而略有回落，但改善趋势逐渐建立。

    　　③商照：受疫情影响较大，4 月开始逐渐恢复，预期5 月恢复至20%以上增速。

    　　④海外：海外仍受疫情冲击。20H1 公司与专业电气分销公司法国索能达达合作协议，共同开展欧洲和亚洲业务，后续发展可期。

    　　2. 参投保碧产业基金，合作地产龙头

    　　参投产业基金，合作龙头地产商。公司8 月1 日公告拟通过参与认购珠海保资碧投份额，间接投资于由保利资本、碧桂园创投作为普通合伙人，保利资本作为基金管理人的保碧产业链赋能基金。首期募资规模15 亿元，欧普照明认购金额1 亿元。投资方向主要聚焦房地产产业链上下游，包括建筑装饰、建筑材料、家居消费等多个赛道。

    　　合作有利于公司工程端业务发展。本次参投企业主要为地产产业链上游供应商，除保利、碧桂园外，还包括东方雨虹、皮阿诺、康力电梯等。与优质地产产业链企业的资本合作有利于公司整合产业资源，建立更紧密合作关系，促进工程端业务发展。

    　　三、投资建议：增持评级

    　　公司经历2019 年组织架构调整及2020H1 疫情冲击，短期业绩受压制。展望下半年，行业层面看，地产复苏有望带动照明终端需求回暖，行业景气有望回升；公司层面看，长期龙头优势不变，内部经营调整更有望进一步优化效率。

    　　预计2020-2022 年归母净利润9.23、10.66、11.88 亿元，同比+4%、15%、11%，对应PE25、21、19X。维持增持。

    　　风险提示

    　　地产需求不及预期，行业竞争加剧，疫情反复

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