投资要点：

    　　2020 年上半年公司实现归母净利润24.21 亿元，同比上涨30.6%，高于预期。2020 年上半年公司实现营业收入831.42 亿元，同比增长23.73%。上半年实现归母净利润24.21亿元，同比上涨30.6%，扣非归母净利润24.20 亿元，同比上涨46.0%。其中，Q2 单季度归母净利润13.81 亿元，同比上涨41.1%，环比上涨32.8%，高于预期。

    　　矿产品产量释放，降本增效，业绩逆势上涨。产量方面，随着科卢韦齐项目二期产能释放，紫金山铜矿挖潜增效，多宝山二期达产，波尔铜业运营效率提升，上半年铜矿产量23.07万吨，同比大幅提升34.8%。金矿方面，在波格拉金矿产权延续受阻停产情况下，诺顿金田、珲春紫金、贵州紫金产量贡献增长，上半年公司实现矿产金20.24 吨，同比增长5.93%。

    　　锌矿方面，受到俄罗斯图瓦矿山露采转地采，品位下降等影响，上半年锌精矿产量15.9万吨，同比下降14.83%。铅精矿1.82 万吨，同比增长4.75%。矿产银143.88 吨，同比增长31.35%，冶炼副产银245.385 吨，同比增长73.95%。成本方面，矿产金铜成本得到有效控制，上半年矿山产电解铜成本2.777 万元/吨，同比下降21.65%。矿山产金成本170.64 元/吨，同比下降2.58%。

    　　大陆黄金人员到位，铜金重点项目稳步推进，资源优势向公司业绩不断转化。重点项目刚果金卡库拉铜矿采选项目、Timok 铜金矿、黑龙江铜山矿采矿项目、陇南紫金李坝金矿改建项目超预期推进，铜金产量得到有力保障。巨龙铜业收购国内铜矿资源得到大幅度提升，圭亚那金矿、诺顿金田扩建为公司铜金产量持续增长奠定基础。同时，公司通过海外人才选聘、机制改革等方式进一步激发企业活力，为推进矿产项目提供人员和制度保障。

    　　供给干扰，需求恢复，商品价格强势将带动公司业绩量价齐升，上调盈利预测，维持“买入”评级。新冠疫情导致全球矿产铜、矿产锌产量低于年初预期，且南美和非洲地区供给不确定性犹存。需求端，欧美和中国逆周期刺激政策逐步落地，货币宽松政策延续，商品价格基本面持续改善。我们预计2020 年黄金均价同比上涨超过20%，铜均价较去年小幅上涨2%，锌均价下跌6%，未来两年黄金、铜价格维持高位。随着主要同进项目投产达产，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为59.95 亿元、88.58 亿元、121.32 亿元（原值43.26 亿元、61.01 亿元，94.85 亿元）。考虑公司在有色行业龙头地位以及公司矿产品的持续增长能力，我们对公司维持“买入”评级。

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