事件：

    　　公司发布半年度报告：2020 年H1，公司实现营收16.19 亿元，同比增长6.27%，由于疫情对现场实施交付产生影响，增速较去年同期有所放缓；实现毛利率76.31%，同比下降21.63pct，主要由于会计准则变化，将合同履约义务相关的项目开发实施及维护服务人员费用计入营业成本所致。

    　　利润方面，公司实现归母净利润3.44 亿元，同比下降49.33%，主要由于2019 年交易性金融资产产生的公允价值变动收益较高；剔除非经常性损益项目影响之后，公司扣非归母净利润2.87 亿元，同比增长11.75%。

    　　点评：

    　　Q2 业绩企稳回升，公司经营已走出疫情影响。受疫情对实施交付的影响，公司Q1 业绩有所下滑。然而Q2 实现营收11.06 亿元，同比增长18.69%，扣非归母净利润2.56 亿元，同比增长16.39%，增速均高于去年同期。我们认为，公司已走出疫情影响，步入正常经营轨道。

    　　资本市场改革或为下半年带来更高质量的增长。受益于监管为建设多层次资本市场推出的新三板股转精选层改革、创业板注册制改革、基础设施公募基金REITs 试点等改革举措，公司大资管IT 业务2020H1 实现4.77 亿元营收，同比增长10.36%。由于项目实施与实际收入确认之间存在时间延迟，我们认为下半年将持续体现资本市场改革带来的增量业绩。同时，我们注意到会计准则调整对大资管IT 业务毛利影响相对公司其他业务较小，表明大资管IT 业务产品化程度高、较少依赖现场实施交付。高毛利的大资管IT业务持续增长对公司毛利水平的持续提高将产生积极影响。

    　　互联网创新业务持续发力，海外云产品线上半年表现亮眼。2020H1，公司互联网创新业务实现2.60 亿元营收，同比增长9.40%。其中，智能小梵组件周活突破500 万，鲸腾网络着力构建新一代移动交易终端，云毅网络完成财富云、资管云整合。恒云科技迈出从零售走向机构的第一步，开始涉足机构交易系统研发；且将芝加哥商品交易所数据及交易信道的网络从马来西亚成功迁移至香港，为全球期货客户带来更直接更快的数据来源。受此影响，公司2020H1 境外收入1.20 亿元，同比增长30.51%。

    　　投资建议

    　　看好公司持续受益于资本市场改革及互联网创新业务发展，维持此前盈利预测，预计公司 20/21/22 年营收分别为46.58、55.20、64.69 亿元，净利润分别为11.89、14.92、18.25 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情反复致使业务开展不及预期；监管政策变动风险；经济波动风险。

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