2020 年上半年公司实现营收9.86 亿元，同减11.24%，实现归母净利润2.98亿元，同减12.18%；其中2020Q1 和Q2 分别实现营收4.08/5.78 亿元，分别-30.14%和+9.69%。单二季度收入和净利润展现强劲复苏。

    围绕中高端时装布局，品牌梯队保证内生增长，上半年收入韧性强。公司围绕中高端品牌定位，分别立“DAZZLE”等四个知名服装品牌，形成对时装领域多维度、深层次的渗透。分品牌看，公司两大品牌DA和DZ 收入增速分别下滑11.14%和11%，但是从二季度起已回复较好增长，下半年预计持续恢复。从渠道看：1）渠道数量，截至2020H1，公司终端零售数量共1108家，相较于年初净增4 家。公司开店更加注重质量，看重长期经营的情况因此开店谨慎。2）渠道质量，2020 上半年店效提升的速度因为疫情有放缓，上半年店效有20%左右的下滑。未来策略上公司直营业务继续以提升运营质量为主要工作，深化会员关系管理，加盟业务方面加大新开店方面支持。

    公司电商业务逆势增长，未来通过专供款和云店等形式加大线上投入，有望维持公司收入较快增速。上半年电商渠道实现财务收入约1.8 亿元，同比增长约22%，占收入的18.26%，而天猫女装品类在上半年整体是略微下降的状态。公司以往线上占比较低（2019 年占比12.9%），重视程度亦较低，今年疫情以来，公司加大重视和投入，对于电商的定位也有改变，由去化库存向品牌营销、获取新流量为主。公司上半年尝试布局各种新零售业态，利用直播、跨界合作、明星互动引流，引入微信渠道购买打通线上线下，未来公司会加大对线上专供款的投放，以比线下价格更低的产品吸引增量市场。

    公司运营稳健，现金充足分红稳定。公司上半年毛利率和净利率分别为75.92%和30.22%，比去年同期分别下降0.11pct 和下降0.32pct，利润率水平较为稳定，行业领先。经营性现金流共3.05 亿元，同减4.57%，经营现金流占净利润比为102%，略有上升（去年同期的现金流占比为94.26%）。

    盈利预测与投资评级：我们预测公司2020-2022 年净利润分别为6.37、7.63、8.61 亿元，对应EPS 为1.32、1.59、1.79 元，对应PE 分别为15.44、12.89、11.42 倍，维持推荐评级。

    风险提示：1、新品牌培育期过长；2、国内需求持续低迷。

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