Q2 营收环比增速提升，成长可期

    公司1H20 营收3.94 亿元（YoY+1.43%）， 归母净利润0.605 亿（YoY-12.47%）。2Q20 营收2.194 亿元（YoY+11.26%，QoQ +25.96%），归母净利润0.312 亿元（YoY -5.89%，QoQ +6.36%）。我们认为交付项目上电率提升推动Q2 环比增速提升，下半年营收增长有望加速。我们预计20~22 年公司EBITDA 分别为4.6 亿（上调10.49%）/9.5/14.76 亿。可比公司21 年EV/EBITDA 均值为25.90x，我们认为公司优秀的运维和成本控制能力夯实竞争壁垒。我们给予公司21 年EV/EBITDA 30x，对应目标价113.55 元（前值89.4~104.4），上调至“买入”评级。

    交付项目上电率提升带动Q2 营收环比增长加速

    从收入环比增速来看，Q2 营收环比增速为25.96%，相较于Q1 的2.65%提升显著。我们认为上半年疫情之下线上化趋势得到强化，加大了对于IT基础资源的使用，进而带动公司上半年已交付项目上电率的提升。从同比数据来看，公司Q2 营收同比增速转正，意味着公司新项目的收入贡献已经弥补了185 机房退租带来的影响（我们预计185 机房退租对单季度收入的负贡献约为3566 万），内生增长强劲。

    1H 新增交付已超去年全年水平，经营杠杆提升带动EBITDA 同比高增

    公司上半年新增IT 负载约80.8MW，超过去年全年新增IT 负载总量（73MW），展现出下游客户较强的业务需求，截止报告期末公司累积交付IT 负载达到222MW，夯实发展基础。上半年公司经营杠杆持续提升，截止报告期末固定资产与在建工程合计达到32.12 亿元，较去年同期增长71.03%。在规模持续扩张以及上电率提升的背景下，公司1H20 EBITDA达到2.23 亿元（YoY 14.48%），2Q20 EBITDA 达到1.22 亿（华泰预测值，YoY+27.26%），皆高于同期收入端增速。我们认为公司经营杠杆提升，线上化加速带动上电率提升，EBITDA 增长有望进入快车道。

    投资联通（怀来）大数据创业园项目，推动客户结构多元化布局

    公司拟以4.93 亿元投资中国联通（怀来）大数据创新产业园项目一期工程，该项目对应机柜规模3000 架以上，平均功率密度5.5kw。我们认为本次项目的落地有望助力公司拓展客户群体，打造多元化的客户形态，进一步拓展企业核心竞争力及影响力。此外，该项目是公司继张北县后，在张家口市的第二个重要战略布点，加强了公司在华北地区的数据中心规模，有望为公司后期继续在该地区发展奠定了扎实的基础。

    上调目标价至113.55 元，上调至“买入”评级

    我们预计公司2020~2022 年EBITDA 分别为4.6/9.5/14.76 亿，可比公司21 年EV/EBITDA 均值为25.90x，我们认为公司优秀的运维和成本控制能力夯实竞争壁垒。我们给予公司21 年EV/EBITDA 30x，上调目标价至113.55 元（前值89.4~104.4），上调至“买入”评级。

    风险提示：IDC 建设进度不及预期；下游客户需求不及预期。

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