业绩符合预期，上半年收入实现转正

    　　2020H1 公司营收7.22 亿（+1.87%），归母净利润1.85 亿（+18.42%），扣非1.85 亿（+19.79%）。其中2020Q2 营收同增12.89%至4.10 亿（Q1：-9.68%），归母净利润同增6.35%至0.88 亿（Q1：+ 32.24%），Q2 营收实现正增长，业绩符合预期。2020H1 毛利率为80.09%（+2.5pct），其中2020Q2 毛利率为76.03%（-1.55pct），推测系对产品加大货折力度所致。2020H1 净利率为25.55%（+3.57pct），其中2020Q2 净利率为21.60%（-1.32pct），主要系毛利率下滑所致；2020H1 合同负债期末为2.14 亿，环比增加0.07 亿，同比增加1.4 亿。2020H1 经营性现金流净额为2.33 亿（+91.05%），其中2020Q2 为2.81 亿（+120%），系销售商品收到的现金增加所致。

    　　内参继续保持高增长，大本营已恢复两位数增长分产品来看，2020H1 内参营收同增75%至2.79 亿，占比近39%（+16pct），预计Q2 内参增长70%左右，系省内长株潭地区发力所致；2020H1 酒鬼酒系列营收同增-22.82%至3.62 亿，占比超50%（-16pct），预计Q2 红坛酒鬼酒等核心单品继续下滑，系疫情影响下消费场景消失所致；2020H1 湘泉酒营收同增-2.26%至0.67 亿，预计Q2 营收两位数以上增长。分区域来看，华北地区仍受疫情带来的消费场景影响，2020H1 营收下滑55.65%至0.79 亿；2020H1 华南地区小幅下滑6.77%至0.32 亿，大本营华中地区营收实现29.5%增长至5.37 亿，华东地区营收上半年小幅转正2.89%至0.49 亿。

    　　4P 重塑焕发公司活力，公司文化品牌步入上升期自2015 年中粮集团全面接管酒鬼以来，对品牌端（强调无上妙品文化酒鬼，三大品牌定位清晰）、产品端（次高端及以上占比持续提升，聚焦打造三大战略性单品）、价格端（梳理产品价格体系，全面导入控价模式）和渠道端（内参股权经销商模式与酒鬼酒明确厂商分工）进行重塑，扩产能保品质，增加销售人员便于渠道下沉，我们认为此举利于公司长远发展。当前公司文化品牌（馥郁香型开创者）步入上升期，我们看好公司管理机制逐步改善及发力三大战略性单品，调整2020-2022 年EPS 分别为1.16/1.41/1.70 元（前值分别为1.15/1.44/1.82 元），当前股价对应PE 分别为65/54/44，上调为“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：疫情拖累白酒消费；内参增长不及预期；省外扩张不及预期

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